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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司在“二次騰飛”戰(zhàn)略下價(jià)值承壓，新任董事長(zhǎng)直面公司挑戰(zhàn)提出壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型舉措，預(yù)計(jì)擁抱變革將推動(dòng)公司困境反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)NBV超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63.43元/股：我們認(rèn)為，公司新一屆管理層的帶領(lǐng)下將緊盯公司業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，堅(jiān)定實(shí)施壽險(xiǎn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型打造NBV增長(zhǎng)動(dòng)能，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)改善將帶來較強(qiáng)的估值修復(fù)彈性?；跈?quán)益市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)計(jì)帶來利潤(rùn)不確定性，調(diào)整2024-2026年EPS為7.95（9.00，-12%）/8.85（9.54，-7%）/9.45（10.28，-8%）元?；?月5日同業(yè)PEV一致可比估值0.52，給予公司PEV估值30%溢價(jià)為0.67倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63.43元/股。
　　外部沖擊導(dǎo)致19-23年NBV增速未及預(yù)期：1）在行業(yè)增員承壓、客戶需求變化的不利沖擊影響下，2019年因個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)調(diào)整帶來公司NBV增速大幅下滑，主要原因：一是渠道人力顯著下滑而人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下價(jià)值率承壓。銀保新單及價(jià)值貢獻(xiàn)度穩(wěn)步提升。2）資產(chǎn)端打造自上而下的財(cái)富管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)負(fù)債業(yè)務(wù)支持和資管規(guī)模擴(kuò)容雙輪驅(qū)動(dòng)。得益于此，公司管理資產(chǎn)規(guī)模迅速提升。公司大類資產(chǎn)配置攻守兼?zhèn)?，以固收為底層安全資產(chǎn)，同時(shí)增加利率債維持收益穩(wěn)定性，適度增加權(quán)益獲取超額收益。
　　多措并舉積極擁抱變革，預(yù)計(jì)NBV增速將實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)：公司在23年底迎來新董事長(zhǎng)后，積極擁抱變革將帶來業(yè)績(jī)回暖，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)入見效期，推動(dòng)NBV超預(yù)期增長(zhǎng)。1）個(gè)險(xiǎn)革新基本法，引導(dǎo)招募優(yōu)質(zhì)新人和提升銷售激勵(lì)，預(yù)計(jì)績(jī)優(yōu)人力及人均產(chǎn)能增長(zhǎng)將成核心驅(qū)動(dòng)力，此外公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)質(zhì)量及深化產(chǎn)服布局將推動(dòng)價(jià)值率的提升；2）銀保渠道得益于“規(guī)模與價(jià)值并重”，預(yù)計(jì)NBV復(fù)蘇彈性更大。一方面“報(bào)行合一”降費(fèi)明顯預(yù)計(jì)帶來價(jià)值率的顯著提升，另一方面銀行中收壓力預(yù)計(jì)將推動(dòng)銀保新單逐步回暖。
　　催化劑：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下長(zhǎng)端利率改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)。