>> 中信建投-燃?xì)庑袠I(yè)：2025年天然氣年度合同出臺，氣價平穩(wěn)落地看好毛差修復(fù)-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
高興,羅焱曦 |
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核心觀點
近日，中石油及中石化2025~2026年天然氣年度合同定價方案出臺，中石油提高浮動氣量比例，非采暖季價格或小幅上漲，這意味著城燃公司將更多地受到進口LNG價格波動的影響。中石化2025~2026年天然氣年度合同定價方案中提升了基礎(chǔ)量的比例并降低了基礎(chǔ)量的價格，定價量與順價量比例下降，整體價格穩(wěn)定性有所提升，綜合采購價格預(yù)計較上一周期小幅下跌。盡管中海油氣價機制尚不明晰，但考慮到中海油進口比例較高，海外氣價下行背景下預(yù)計全年合同氣價將小幅下行。整體來看，上游油氣商年度合同氣機制平穩(wěn)落地，全國綜合成本預(yù)計基本持平，高進口比例的沿海區(qū)域綜合成本預(yù)計將小幅下降，疊加城燃行業(yè)下游順價機制不斷推進，看好2025年城市燃?xì)獍鍓K毛差進一步修復(fù)。
事件：
2025天然氣年度合同定價方案出臺
近日，中石油及中石化2025~2026年天然氣年度合同定價方案出臺，中石油提高浮動氣量比例，中石化氣價有所降低。
簡評
中石油提高浮動量比例，非采暖季價格或小幅上漲
中石油發(fā)布2025~2026年天然氣年度合同定價方案，其中非采暖季管制氣價格占比由65%降至60%，采暖季占比不變，價格上浮比例維持18.5%。非管制氣固定量部分，采暖季和非采暖季占比由32%和42%調(diào)整為33%和38%，價格上浮比例不變，維持70%。非管制氣浮動量比例由上一周期的3%提高至7%，定價仍參考上海石油天然氣交易中心“CLD”價格。以2元門站價格、12美元/百萬英熱CLD價格測算非采暖季今年及去年氣價情況，該情形下，非采暖季25~26年周期均價為2.754元/立方米，較上一周期上漲0.0355元/立方米，同比上漲1.31%。這主要是由于浮動氣量比例的提升推高了下游的綜合采購氣價水平，但假設(shè)該周期中CLD均價較上一周期降低2美元/百萬英熱，則非采暖季綜合氣價將基本保持不變。以14美元/百萬英熱CLD價格測算采暖季情況，采暖季25~26年周期均價為2.8405元/立方米，較上一周期上漲0.004元/立方米，同比上漲0.14%。整體來看，中石油提升了浮動量比例，這意味著城燃公司將更多地受到進口LNG價格波動的影響。
中石化價格穩(wěn)定性提升，綜合價格小幅下跌
中石化發(fā)布2025~2026年天然氣年度合同定價方案，其中政府指導(dǎo)價部分比例仍為30%，價格上浮比例仍為18%。基礎(chǔ)量部分比例由20%提高至35%，非供暖季價格由上浮40%降至上浮30%，供暖季由上浮60%降至50%。定價量部分比例由40%降低至30%，定價仍參考中石化的綜合長協(xié)定價，綜合計算價格較上一周期有所下調(diào)。順價量部分比例由10%降至5%，定價仍參考CLD價格指數(shù)。假設(shè)門站價為2元/立方米，綜合長協(xié)價格下跌0.1元/立方米，采暖季CLD價格為12美元/百萬英熱、非采暖季CLD價格為14美元/百萬英熱，由此測算中石化非供暖季采購氣價下降0.1元/立方米，供暖季氣價下降0.04元/立方米。綜合來看，中石化定價量與順價量比例下降，整體價格穩(wěn)定性有所提升，綜合采購價格預(yù)計較上一周期小幅下跌。
25年氣價機制平穩(wěn)落地，看好城市燃?xì)獍鍓K毛差修復(fù)
盡管中海油氣價機制尚不明晰，但考慮到中海油進口比例較高，海外氣價下行背景下預(yù)計全年合同氣價將小幅下行。整體來看，上游油氣商年度合同氣機制平穩(wěn)落地，全國綜合成本預(yù)計基本持平，高進口比例的沿海區(qū)域綜合成本預(yù)計將小幅下降，疊加城燃行業(yè)下游順價機制不斷推進，看好2025年城市燃?xì)獍鍓K毛差進一步修復(fù)。
風(fēng)險分析
天然氣上下游價格聯(lián)動機制不及預(yù)期的風(fēng)險：我國天然氣價格長期實行雙軌制，存在交叉補貼情況。天然氣全面的上下游聯(lián)動價格機制仍處于推廣過程中，政策建議到落地執(zhí)行需要一定的步驟與時間，存在政策建議最后無法落地或政策范圍有調(diào)整變動的風(fēng)險。
合同氣價上漲的風(fēng)險：我國城燃公司大部分氣量依賴于合同內(nèi)氣量，如果合同內(nèi)氣量價格超預(yù)期上漲，會損害城燃公司盈利能力。
海外氣價上漲的風(fēng)險：我國天然氣進口依存度較高，如果因為海外供需邊際變化導(dǎo)致海外氣價大幅上漲，會顯著影響國內(nèi)天然氣的綜合價格成本，進而導(dǎo)致城燃公司毛差受壓。
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