事件描述 極地黃金銻產(chǎn)量1.27萬(wàn)噸，同比大幅下降1.44萬(wàn)噸/-53%。3月5日晚，極地黃金披露2024年報(bào)，公司全年浮選銻精礦產(chǎn)量含銻1.27萬(wàn)噸，主因富銻礦開(kāi)采量減少所致，下半年產(chǎn)量降幅更為明顯。其中，24H1產(chǎn)量0.86萬(wàn)噸/24H2產(chǎn)量0.41萬(wàn)噸，浮選精礦銻含量分別為14.3%/15.3%。 事件點(diǎn)評(píng) 富銻礦采區(qū)開(kāi)采完畢，銻產(chǎn)量大幅下降。Olimpiada礦是公司唯一含銻的黃金礦山，其中Vostochny采區(qū)第四階段屬于富銻礦段，2024年開(kāi)采完畢導(dǎo)致Olimpiada浮選精礦產(chǎn)量下降。根據(jù)公司公告，24H2加強(qiáng)Vostochny采區(qū)第五階段開(kāi)采剝離工作，所以采剝比大幅抬升。 礦端庫(kù)存和浮選精礦產(chǎn)品庫(kù)存均大幅消耗。1）24H2明顯礦石處理量高于礦石開(kāi)采量，說(shuō)明公司消耗前期積累庫(kù)存；2）根據(jù)公司公告，24H2黃金銷(xiāo)量提高，主要銷(xiāo)售了之前積累的含銻浮選礦，作為黃金成本抵扣，黃金成本環(huán)比下降16%達(dá)到355美元/盎司（24H1銻抵扣6美元/盎司，24H2銻抵扣65美元/盎司）；3）公司關(guān)于浮選礦銻銀庫(kù)存的數(shù)據(jù)大幅下降，2023年底庫(kù)存貨值2,200萬(wàn)美元，2024年底降至1百萬(wàn)美元。 2025年極地黃金銻產(chǎn)量將再下降，影響或達(dá)到萬(wàn)噸。根據(jù)公司對(duì)2025年黃金生產(chǎn)成本的指導(dǎo)的描述，2025年Olimpiada的含銻浮選精礦銷(xiāo)售量會(huì)大幅下降（原文：Absence of lower-cost flotation concentrate from Olimpiada inthe total volume of gold sold and a decrease in by-product credit on the backof completion of mining of antimony-containing ore），我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量下降達(dá)到萬(wàn)噸級(jí)別。 結(jié)論：國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)掌握著金銻分離冶煉技術(shù)，而極地黃金金銻礦是國(guó)內(nèi)主要來(lái)源之一，在當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大，進(jìn)口原料不足的背景下，極地黃金減產(chǎn)無(wú)疑將加劇國(guó)內(nèi)原料緊張的局面，內(nèi)盤(pán)銻價(jià)上漲基礎(chǔ)再夯實(shí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）礦端供應(yīng)超預(yù)期；2）銻價(jià)上漲導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期
