>> 方正證券-專題報告：美國補庫明顯放緩，歐洲去庫接近尾聲-250307
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔 |
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截至24年底，美國本輪補庫已明顯放緩：（1）名義庫存增速走弱：截至2024年12月，美國名義庫存增速達2.0%，較11月（2.6%）明顯走弱，且24H2走勢總體偏平。按三部門分類，12月除制造商外，批發(fā)商和零售商均明顯走弱；（2）耐用品和非耐用品庫存增速均邊際走弱：按批發(fā)商庫存增速看，9月開始耐用品增速明顯下降，到12月已降至-0.1%；非耐用品同樣略走弱，到12月回落至0%；（3）大部分品類庫存增速邊際回落：耐用品中，與11月相比，除家具家居、五金用品、金屬及礦產(chǎn)外，其余品類庫存增速邊際下降；非耐用品中，除藥品和食品外其余品類增速為負，大部分品類增速邊際下降；（4）實際庫存方面，到2024年底美國補庫已放緩：截至2024Q4，私人部門合計、制造商、批發(fā)商、零售商實際庫存增速分別為1.3%、0.6%、-0.9%、4.3%；（5）美股數(shù)據(jù)同樣顯示24Q4美國庫存增速回落：美股上市公司24Q4庫存增速大幅回落，再度降入負增區(qū)間；分行業(yè)看，24Q4通訊服務(wù)、工業(yè)的庫存增速改善且保持領(lǐng)先，其余行業(yè)均大幅降速。
歐洲去庫壓力降低，離補庫仍有一定距離：（1）庫存對歐洲GDP的拖累邊際收窄，但離補庫仍有一定距離：2022年開始歐洲庫存變動對GDP貢獻持續(xù)下探，24Q2降幅略收窄（-0.8%），24Q3已轉(zhuǎn)正（0.2%）；（2）企業(yè)微觀調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，零售商和制造商庫存情況略有分化：零售商仍在去庫階段，制造商24H2開始有補庫跡象但近期放緩；（3）分行業(yè)庫存水位不一：汽車、通信電子、造紙、家具等庫存水位提升明顯，而印刷、食品、焦炭及精煉油、醫(yī)藥等庫存水位偏低，或離補庫不遠。
短期市場重點仍聚焦特朗普關(guān)稅政策，庫存周期的指示性下降：（1）從歷史經(jīng)驗看，海外尤其是歐美庫存周期與中國出口有較強的正向相關(guān)關(guān)系：海外尤其是歐美開啟補庫后，中國出口增速通常上行。2024Q1開始，隨著全球需求邊際回升，中國出口明顯回暖。但隨著本輪補庫周期走弱，再疊加特朗普加關(guān)稅政策的潛在沖擊，海外補庫帶動中國出口的邏輯或邊際弱化；（2）現(xiàn)階段市場關(guān)注焦點在于特朗普的關(guān)稅政策，庫存周期的指示性邊際下降：2月起，特朗普宣布對加拿大、墨西哥、中國、歐盟等主要進口對象加征關(guān)稅，極端情況下美國進口商品的平均關(guān)稅稅率預(yù)計從2024年的2.5%提升至2025年的13.8%?？紤]到美國通脹問題的嚴峻性，特朗普加征關(guān)稅不確定性仍然較大，且博弈屬性相對較重，但對于國內(nèi)出口鏈尤其是對美出口占比較高產(chǎn)業(yè)而言，總體面臨較為復(fù)雜的海外環(huán)境，需持續(xù)關(guān)注。
風險提示：歐美經(jīng)濟復(fù)蘇偏慢；地緣風險擾動；貿(mào)易壁壘事件頻發(fā)等
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