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業(yè)績回顧：公司自2013年啟動自有品牌戰(zhàn)略，2013年推出“麥富迪”，2018年繼續(xù)推出中高端貓糧品牌“弗列加特”，并收購了美國品牌“Waggin’”Train”。2018-2023年間自有品牌的占比從40.6%提升至63.4%，增速維持在30%以上；為公司的業(yè)績增長和盈利水平提升提供了有力支撐，2018-2023年間營收CAGR達到28.8%，歸母凈利率從3.7%提升至12.7%。
　　成功歸因：行業(yè)東風與企業(yè)“敢想敢做”精神的結合。公司自主品牌做到可以后來居上，這背后有行業(yè)快速發(fā)展的貝塔，公司在經(jīng)營上也體現(xiàn)出較強的阿爾法。其實公司的成長路徑反映了大部分成功消費品公司的共同點：產(chǎn)品上準確把握國內寵物需求趨勢，前期用性價比獲取優(yōu)勢；渠道上抓住電商渠道紅利實現(xiàn)彎道超車；品牌營銷上前期敢于投入。繼續(xù)追溯下去，核心在于管理層的認知、專業(yè)度和執(zhí)行力。公司的確在研發(fā)和品牌營銷上均有專人能人司職，目前擔任公司CEO的杜士芳女士，曾任職過國內乳業(yè)雙強伊利、蒙牛集團，在品牌打造上有豐富經(jīng)驗，其他兩位副總裁均是技術出身，具備深厚的食品加工行業(yè)經(jīng)驗，包括董事長本人也非常重視研發(fā)。
　　未來發(fā)展：強化先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)提升市場份額。從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，我們判斷在未來一段時間中，消費者對于與品質和功效的需求持續(xù)提升，這對于企業(yè)的研發(fā)能力和供應鏈能力有更高的要求。公司已有的優(yōu)勢在于規(guī)模做到內資品牌TOP1，在研發(fā)和供應鏈上也有足夠積淀。僅貓主糧這個賽道，公司的品類系列覆蓋度最為廣泛，相比同行優(yōu)勢明顯。有望在行業(yè)上升期繼續(xù)擴大市場份額，實現(xiàn)強者恒強。
　　投資建議：寵物食品屬于景氣賽道，行業(yè)空間仍在擴容，而且國產(chǎn)品牌的市占率有逐步提升的趨勢，公司在國產(chǎn)品牌中有領先優(yōu)勢，頭部地位穩(wěn)固，已經(jīng)證明在品牌、研發(fā)、渠道上的管理能力，憑借行業(yè)紅利和自身的優(yōu)勢，在寵物行業(yè)大有可為。預計公司2024-2026年營收同比增長21%/20%/18%；歸母凈利潤同比增長44%/23%/27%，對應PE為57/47/37X，上調為“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險，海外經(jīng)營風險，競爭加劇風險。