>> 國金證券-2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：被“低估”的美國失業(yè)率上行風(fēng)險-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
740KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張弛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
當(dāng)?shù)貢r間3月7日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2月新增非農(nóng)就業(yè)人口+15.1萬人（Bloomberg預(yù)測中值+16.0萬人，前值由+14.3萬人下修至+12.5萬人），2月U-3失業(yè)率+4.1%（Bloomberg預(yù)測中值+4.0%，前值+4.0%）。表觀上看，本次整體就業(yè)數(shù)據(jù)以相對溫和的幅度超預(yù)期走弱，但考慮到近期一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，尤其比如周內(nèi)公布的挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)（+17.2萬人）創(chuàng)下2020年7月以來新高、小非農(nóng)ADP明顯弱于預(yù)期（實際+7.7萬人，預(yù)期+14.0萬人），我們傾向于認(rèn)為美國勞工市場的惡化速度和幅度實際上要比數(shù)據(jù)顯示的更加“糟糕”一些。
美國就業(yè)市場疲軟程度大概率被“低估”，實際失業(yè)率或已升至4.3%、直逼經(jīng)濟(jì)“衰退”閾值
從新增非農(nóng)就業(yè)（+15.1萬人）的結(jié)構(gòu)上看，主要貢獻(xiàn)仍然來自于教育健康服務(wù)（+7.3萬）、金融活動（+2.1萬）和貿(mào)易運(yùn)輸業(yè)（+2.1萬）等服務(wù)業(yè)部門，制造業(yè)和建筑業(yè)也略超預(yù)期改善；從失業(yè)率變動（+0.1pct）的拆分來看，主要推升來自重返就業(yè)市場的人（+0.05pct）、臨時工作到期的人（+0.04pct）、永久性失業(yè)者（+0.03pct）。進(jìn)一步觀察，我們認(rèn)為本次就業(yè)數(shù)據(jù)或有以下三條線索值得關(guān)注：
（1）勞動參與率超預(yù)期走弱，“壓低”了失業(yè)率。2月勞動參與率回落至+62.4%（預(yù)期+62.6%，前值62.6%），是2023年初以來新低。勞動參與率的降低反映“更多的人不再積極尋找工作”（背后原因是多樣化的），同時也導(dǎo)致了作為計算失業(yè)率的分母端勞動力的減少，進(jìn)而可能拉低了“真實的”失業(yè)率。我們測算，如果假設(shè)勞動參與率回到2022年中至2024年末平均水平，對應(yīng)失業(yè)率約為4.31%，即高出當(dāng)下失業(yè)率0.17pct。
（2）“廣義失業(yè)率U6”更大幅度地上升，亦佐證了更廣泛的勞動力市場疲軟。U6失業(yè)率在U3的基礎(chǔ)上進(jìn)一步包括了“邊緣勞動力”（目前沒有積極尋找工作，但想要工作且在過去12個月內(nèi)曾積極尋找過工作的人）和“非自愿兼職工作者”（很多是出于經(jīng)濟(jì)不好的原因），2月U6失業(yè)率大幅度上升至8%，是2021年10月份以來新高，環(huán)比+0.5pct的跳升幅度甚至僅次于2020年4月份，佐證了更廣泛的勞動力市場疲軟狀況。
?。?）“DOGE”推動下的政府部門裁員影響或正在開始顯現(xiàn)。2月新增非農(nóng)就業(yè)中政府部門+1.1萬人（前值+4.4萬人），其中聯(lián)邦政府/州政府/地方政府，分別-1.0萬人/+0.1萬人/+2.0萬人，表明DOGE推動下的聯(lián)邦政府裁員影響正在顯現(xiàn)。
與此同時，我們觀察到聯(lián)邦政府雇員首次申請失業(yè)金的人數(shù)自2月21日當(dāng)周開始明顯跳升，而考慮到2月非農(nóng)數(shù)據(jù)的參考周期是2月12日當(dāng)周，因此更大幅度的政府部門裁員影響或在往后的就業(yè)數(shù)據(jù)中進(jìn)一步體現(xiàn)，亦容易推升失業(yè)率。此外，經(jīng)CES口徑調(diào)整后的CPS口徑下的新增就業(yè)人數(shù)-17.9萬人，也一定程度上側(cè)證了2月新增非農(nóng)的“虛高”。
事實上，自2月份以來陸續(xù)公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于預(yù)期，綜合體現(xiàn)為彭博美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)近期再度轉(zhuǎn)為負(fù)值，同期以納斯達(dá)克為代表的美股指數(shù)自高點(diǎn)回撤也超過10%，市場定價的年內(nèi)美聯(lián)儲降息次數(shù)從1次再度變?yōu)?次（以25bps/次假設(shè)）。我們繼續(xù)提示，特朗普一攬子新政對經(jīng)濟(jì)的含義更多是偏“負(fù)面”的，美國“滯脹”風(fēng)險延續(xù)升溫，全球朱格拉疊加庫存下行周期，將大概率導(dǎo)致美國產(chǎn)能利用率及職位空缺數(shù)下降，在“貝弗里奇曲線”走平影響下，預(yù)計美國失業(yè)率未來仍將呈現(xiàn)趨勢性、加速上升，美國勞工市場或比當(dāng)下市場一致預(yù)期得更為“脆弱”。
風(fēng)險提示
美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”加速確認(rèn)，超出市場預(yù)期
|
|
