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事件：TCL智家公布2024年年報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)收入183.6億元，YoY+21.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.2億元，YoY+29.6%。經(jīng)折算，2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入44.2億元，YoY+15.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，YoY+29.7%。冰箱外銷持續(xù)景氣，公司收入有望維持較快增長(zhǎng)。
　　2024Q4收入保持較快增長(zhǎng)：公司2024Q4單季度收入保持較快增長(zhǎng)，主要受益于出口高增速。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，奧馬冰箱/TCL冰箱/TCL洗衣機(jī)2024Q4外銷量YoY+9%/22%/28%，均保持較快增長(zhǎng)，利好公司收入增長(zhǎng)。公司加大在拉美和中東非市場(chǎng)布局滲透，出口業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)。
　　盈利能力有所提升：公司2024年歸母凈利潤(rùn)率YoY+0.4pct，其中奧馬業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比持平，而合肥家電業(yè)務(wù)利潤(rùn)YoY+0.2pct。公司凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)重組后各項(xiàng)費(fèi)用率的優(yōu)化，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別YoY-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct。
　　2024年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比下降：2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少5.5億元，主要因?yàn)橹Ц督o職工的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)3.1億元。
　　投資建議：1）公司更名為T(mén)CL智家后，確立了向AI智慧家電企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，具有多維度成長(zhǎng)空間（詳見(jiàn)報(bào)告《奧馬電器：三個(gè)維度看奧馬電器的成長(zhǎng)空間》）；2）子公司奧馬冰箱為冰箱出口領(lǐng)先企業(yè)，在大客戶關(guān)系及規(guī)模上具有優(yōu)勢(shì)（詳見(jiàn)深度報(bào)告《奧馬電器：冰箱出口隱形冠軍的復(fù)出》）；我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年的EPS分別為1.06/1.16元。給予2025年15x PE,對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.90元/股。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、并購(gòu)效果不及預(yù)期、匯率波動(dòng)