>> 國金證券-零跑汽車(09863.HK)24Q4及24年業(yè)績點評：整體符合預(yù)期，新車周期引領(lǐng)公司25年再向上-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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業(yè)績點評
3月10日晚，零跑汽車發(fā)布24Q4及24年全年業(yè)績：
1、營收：Q4零跑交付汽車120863輛，同/環(huán)比+147.9%/+40.3%，Q4營收134.55億元，同/環(huán)比+144.6%/+36.5%。我們計算Q4單車ASP 11.13萬元，同/環(huán)比+12.5%/-2.7%。24年零跑總銷量29.4萬輛，同比+103.8%，營收321.6億元，同比+92%，單車ASP 10.95萬元，同比-13.2%。
2、費用：Q4研發(fā)/銷售/管理費用分別為9.0/3.7/6.9億元，研發(fā)/管理/銷售費用率分別為6.7%/2.7%/5.1%，環(huán)比-1.2/-0.7/-0.5pct。
3、利潤：Q4毛利率13.3%，同/環(huán)比+6.6/+5.2pct；歸母凈利0.8億元，首次實現(xiàn)盈利；我們計算Q4單車盈利0.07萬元。24年全年公司毛利率8.4%，同比+7.9pct；歸母凈利-28.2億元，單車虧損0.96萬元。
經(jīng)營分析與展望
1、業(yè)績整體符合預(yù)期。受：1）Q4公司銷量大幅提振月均破4萬，LEAP 3.0加持下平臺化率提升到88%，規(guī)模效應(yīng)、尤其是自研零部件規(guī)模效應(yīng)大幅提升；2）帶動公司降本持續(xù)，Q4單車成本下降至9.65萬元，自研&采購零部件成本均下降；3）公司車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，c系列占比持續(xù)提升，24年全年達(dá)到76.6%，其中新增高毛利的C16，拉動利潤持續(xù)改善。因而公司本季度毛利率大幅提升，凈利潤轉(zhuǎn)正，整體與公司此前的預(yù)告相符合，符合我們的預(yù)期。
2、持續(xù)看好公司成長性、盈利性。市場此前主要擔(dān)憂公司國內(nèi)盈利能力和智駕水平，并以此將公司定義為一家出海導(dǎo)向的公司，我們認(rèn)為公司成長性、盈利性無憂，核心在于：1）新車上：25年公司將推出B10/B01/B05三款新車，定價有望再超預(yù)期，其中B10/B01均具備破萬能力，將進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)和平臺復(fù)用率，我們預(yù)計至25Q3公司銷量、毛利率有望超過24Q4，故縱使公司H1受車型換代影響盈利承壓，25年國內(nèi)盈利仍堅定看好，存在超指引可能；2）出海：公司25年尚處開展期，預(yù)計26年為公司貢獻(xiàn)顯著盈利，目前看，國內(nèi)板塊便已足夠公司實現(xiàn)盈虧平衡；3）智駕：公司所處價格帶為主流消費市場，目前僅豐田開通了城市NOA，后續(xù)也僅有小鵬在年中加入。目前公司已經(jīng)開通高速NOA，水平與比亞迪等相當(dāng)，并將在25年年底開通艙駕一體的城市NOA方案，整體并不落后，甚至是領(lǐng)先比亞迪、吉利等主流競爭對手的。事實上公司出海、智駕仍在穩(wěn)步推進(jìn)，在新車周期加持下25-26年業(yè)績存在超預(yù)期可能。
盈利預(yù)測、估值與評級
零跑長期堅持自研自供戰(zhàn)略，成本優(yōu)勢持續(xù)釋放，產(chǎn)品頗具競爭力，25年業(yè)績存在超預(yù)期可能。我們預(yù)計公司25/26/27年營收分別為597/815/1056億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，市場需求不及預(yù)期。
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