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特比澳持續(xù)放量，工藝難度、全球獨家、適應癥差異化形成長期壁壘，將持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流。圍繞血液骨髓保護市場，引進小分子TPO-Ra雇主產(chǎn)品矩陣。抗腫瘤療法迭代更新，ADC滲透率快速提升帶來更多骨髓保護需求，升板市場即將迎來擴容。拓展實體瘤領域，紫杉醇口服液、PD1單抗、HER2-ADC、PD1×VEGF雙抗等產(chǎn)品未來5年內陸續(xù)實現(xiàn)商業(yè)化，實現(xiàn)血液&腫瘤領域可持續(xù)性增長。
　　自免領域老牌龍頭，新產(chǎn)品上市后借助原有渠道迅速形成第二增長曲線。益賽普在TNFα賽道多年市占率領先，醫(yī)患認知、品牌積累與渠道資源形成平臺價值，控股子公司三生國?。?88336.SH）手握IL17、IL1β、IL4R、IL5單抗4個中后期臨床資產(chǎn)，均為10億級別大單品，其中IL17單抗將于2025年實現(xiàn)商業(yè)化；IL1β單抗將于2025年遞交NDA，我國痛風患者數(shù)量多，急性發(fā)作相關治療手段缺乏，賽道競爭者少，有望上市后實現(xiàn)快速放量。
　　拓展皮膚毛發(fā)消費級賽道。蔓迪已在內地米諾地爾市場占據(jù)主要份額，后續(xù)泡沫劑新劑型、持續(xù)的市場教育驅動收入持續(xù)增長；引進產(chǎn)品Winlevi橋接臨床已進入尾聲，有望于2025~2026年獲批上市，痤瘡適應癥患者人群多，商業(yè)模式上消費屬性強，借用原電商渠道有望快速放量。引進GLP1產(chǎn)品開發(fā)降重賽道，為下一階段增長積累管線。
　　早研效率大幅提升。707（PD1×VEGF雙抗）已在2025M1 JPM大會上數(shù)據(jù)讀出，腫瘤IO雙抗臨床3期擊敗K藥后有望成為下一代全瘤種基礎用藥方案，出海潛力高。前沿自免靶點BDCA2和TL1A公司均有布局，24H2進入IND臨床階段，未來1~2年內有望read out，亦具有出海潛力。
　　盈利預測與投資建議：預計公司2024~2026年實現(xiàn)營業(yè)收入89.16/98.90/110.52億元，同比增長14%/11%/12%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.4/22.8/25.6億元，同比增長32%/12%/12%。公司業(yè)績即將重回高速增長期，研發(fā)有亮點，出?？善诖瑓⒖伎杀裙綪E，公司目前市值較為低估。首次覆蓋，給與“買入”評級。
　　風險提示：商業(yè)化產(chǎn)品收入不及預期風險；臨床開發(fā)進度不及預期風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。