>> 中信建投-破位后債市走向何方-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,孫蘇雨 |
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核心觀點
近期長端利率大幅調(diào)整，曲線熊陡。向后展望，當前10年期國債已突破此前市場重要的阻力位，30年期國債也上行至2%以上，市場有一定調(diào)整壓力。從市場趨勢來看，本輪債市調(diào)整是政策預期修正與情緒變化的結(jié)果，在短期贖回壓力影響下，債市可能存在繼續(xù)沖高的動力。
策略方面，考慮到短端資金面有一定好轉(zhuǎn)，且機構(gòu)普遍買短賣長調(diào)整結(jié)構(gòu)，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢，短期可從長端集中到短端避險。長端方面，由于配置盤資產(chǎn)荒的敘事沒有明顯改變，決定了本輪債市調(diào)整小行和保險仍然有“子彈”買入，且央行雖希望減少長債投機，但仍審慎對待金融風險。從籌碼結(jié)構(gòu)阻力位來看，若央行沒有降準等流動性大量注入的操作，目前調(diào)整先看到2%以上（10Y國債）。
信息或事件：
近期債券市場大幅下跌，市場走勢糾結(jié)。
簡評：
長端債市近期調(diào)整劇烈。從3月5日至3月11日，債市收益率曲線呈現(xiàn)出顯著變化。10年期國債收益率從3月5日的1.71%上升至3月11日的1.86%，期間漲幅超過15bp。同期，30年期國債收益率突破2.0%。整體利率普遍上行，且長端利率的上升幅度明顯大于短端。這種長端利率升幅更大的現(xiàn)象，表明市場對曲線形態(tài)博弈、未來長期經(jīng)濟增長前景、通貨膨脹預期出現(xiàn)一定變化，也表明投資者對長期債券所要求的風險補償有所提高。
資金面情況似乎與長債形成對比。當日，DR007加權(quán)平均利率較前一日下行0.86bp，降至1.8063%；GC007加權(quán)平均利率較前一日下行2.80bp，降至1.8210%。數(shù)據(jù)顯示資金面出現(xiàn)小幅轉(zhuǎn)松跡象，銀行間市場短期資金利率下行，意味著短期內(nèi)市場資金供給相對充裕。這一變化可能與央行公開市場操作或金融機構(gòu)特別是大行負債端改善有關(guān)。不過，盡管資金面有邊際改善，當前資金環(huán)境難言寬松。央行行長潘功勝在3月6日的記者會上強調(diào)“擇機”使用貨幣政策工具，這一表態(tài)進一步修正了市場此前對寬松政策的預期。目前大型銀行在負債端修復過程中仍面臨諸多問題，限制了其資金融出價格，資金面維持在緊平衡狀態(tài)。除非央行在降準態(tài)度上有明顯轉(zhuǎn)變，否則這種緊平衡狀態(tài)預計還將持續(xù)一段時間
經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較為糾結(jié)，風險偏好是推動調(diào)整的主因。2月制造業(yè)PMI回升至50.2%，進入擴張區(qū)間，這一數(shù)據(jù)在一定程度上提振了市場對實體經(jīng)濟復蘇的信心，改變了投資者對經(jīng)濟增長的預期。與此同時，上證指數(shù)近期表現(xiàn)較強，權(quán)益市場的活躍吸引了部分資金流入，對債市資金形成分流。但從其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，形勢并不樂觀。2月CPI同比為-0.7%、PPI同比為-2.2%，物價指數(shù)持續(xù)低迷，反映出國內(nèi)消費市場活力不足，工業(yè)生產(chǎn)需求疲軟，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力有待增強。此外，進出口數(shù)據(jù)未達市場預期，凸顯外部需求的不確定性以及國內(nèi)經(jīng)濟在全球貿(mào)易環(huán)境中面臨的挑戰(zhàn)。但從宏觀政策導向來看，財政貨幣政策的寬松刺激仍是穩(wěn)定經(jīng)濟、推動發(fā)展的主要方向。
向后展望，調(diào)整壓力仍較大，但配置盤資金量仍然不少，可擇機進場。當前10年期國債已突破此前市場重要的阻力位，30年期國債也上行至2%以上，市場有一定調(diào)整壓力。從市場趨勢來看，本輪債市調(diào)整是政策預期修正與市場情緒變化共同作用的結(jié)果，在短期贖回壓力影響下，債市可能存在繼續(xù)沖高的動力。
策略方面，考慮到短端資金面有一定好轉(zhuǎn)，且機構(gòu)普遍買短賣長調(diào)整結(jié)構(gòu)，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢，短期可從長端集中到短端避險。長端方面，由于配置盤資產(chǎn)荒的敘事沒有明顯改變，決定了本輪債市調(diào)整小行和保險仍然有“子彈”買入，且央行雖希望減少長債投機，但仍審慎對待金融風險。從籌碼結(jié)構(gòu)阻力位來看，若央行沒有降準等流動性大量注入的操作，目前調(diào)整先看到2%以上（10Y國債）
風險分析
海外市場衰退風險：長時間通脹及俄烏沖突對美歐市場造成較大負面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費品價格上漲，且預計存在粘性。海外市場衰退風險較大，蘊含逆全球化風險，我國科技發(fā)展及對外貿(mào)易面臨較大壓力。
地緣沖突風險：俄烏地緣沖突存在激化和擴大化可能，巴以沖突持續(xù)，可能導致全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
寬信用加速風險：隨著穩(wěn)增長政策不斷推出，寬信用進程不斷推進，我國信貸恢復勢頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資拉動作用明顯。寬信用進一步加速將使得市場風險偏好升高，投資者要求風險回報收益率提升，拉動債券收益率上行，價格下跌。
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