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事件描述
　　2月28日，公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.56億元，利潤(rùn)總額5.46億元，歸母凈利潤(rùn)4.87億元，扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元，基本每股收益為0.84元/股。其中，2024年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41億元，歸母凈利潤(rùn)1.42億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元。
　　業(yè)績(jī)邊際改善顯著，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)凸顯
　　2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因長(zhǎng)鏈二元酸需求回暖，新品種癸二酸產(chǎn)能放量，帶動(dòng)產(chǎn)銷量同比高增。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.56億元，同比上升39.84%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.46億元，同比上升21.57%；歸母凈利潤(rùn)4.87億元，同比上升32.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元，同比上升50.87%。得益于新能源車滲透率提升，需求增長(zhǎng)，長(zhǎng)鏈二元酸增長(zhǎng)顯著，癸二酸、DC12、DC13均表現(xiàn)優(yōu)異。單季度來(lái)看，第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41億元，同比上升35.12%，環(huán)比下降3.81%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比上升168.91%，環(huán)比上升44.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比上升151.01%，環(huán)比上升33.14%。第四季度利潤(rùn)彈性釋放源于匯兌損失收窄，疊加費(fèi)用端優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，境內(nèi)市場(chǎng)受益于癸二酸對(duì)化學(xué)法的替代加速，境外需求則由其他二元酸產(chǎn)品拉動(dòng)。總體看需求側(cè)有逐步回暖趨勢(shì)，新產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量。
　　產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，加速生物基聚酰胺復(fù)合材料商業(yè)化進(jìn)程
　　凱賽生物與寧德時(shí)代合作成立合資公司，是雙方在新能源材料領(lǐng)域從構(gòu)建技術(shù)到場(chǎng)景閉環(huán)的關(guān)鍵一步，也是凱賽生物推動(dòng)生物基聚酰胺復(fù)材商業(yè)化的重要里程碑。2025年2月，公司與寧德時(shí)代（持股34.9%）、卡淶復(fù)材（持股20%）合資成立安徽凱酰時(shí)代復(fù)合材料公司（注冊(cè)資本1.5億元），聚焦生物基復(fù)合材料在電池殼體、儲(chǔ)能箱體及交通領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)，標(biāo)志著新能源場(chǎng)景應(yīng)用進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面，雙方通過(guò)合資公司整合了凱賽的生物基單體技術(shù)、卡淶復(fù)材的工程化量產(chǎn)能力以及寧德時(shí)代的智能制造經(jīng)驗(yàn)，形成從生物質(zhì)原料→樹脂→復(fù)材→終端產(chǎn)品的垂直鏈條。從市場(chǎng)拓展的角度來(lái)看，此次合作將極大地提升凱賽生物在新能源領(lǐng)域的市場(chǎng)滲透力。借助寧德時(shí)代的全球市場(chǎng)渠道和客戶資源，凱賽生物能夠快速切入新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)等高增長(zhǎng)市場(chǎng)，推動(dòng)材料性能迭代,加速生物基材料的商業(yè)化進(jìn)程。
　　長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，技術(shù)壁壘與政策紅利共振
　　公司長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)顯著，合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)在碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下將釋放結(jié)構(gòu)性紅利。作為全球生物法長(zhǎng)鏈二元酸龍頭，公司市占率高，生物法成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，癸二酸替代邏輯已驗(yàn)證。公司依托自主構(gòu)建的“菌種設(shè)計(jì)-代謝調(diào)控-分離純化”技術(shù)體系，形成生物基材料產(chǎn)業(yè)化的底層支撐，疊加AI蛋白質(zhì)設(shè)計(jì)平臺(tái)（分子之心）賦能，產(chǎn)品迭代效率提升。政策端，全球范圍內(nèi)，歐盟碳關(guān)稅（CBAM）將于2026年全面實(shí)施，公司生物基材料在汽車、電子等出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)中替代優(yōu)勢(shì)顯著。中國(guó)《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范目錄》將生物基聚酰胺列為戰(zhàn)略材料，推動(dòng)其在新能源、汽車等領(lǐng)域的替代，2025年生物基聚酰胺市場(chǎng)空間有望繼續(xù)擴(kuò)大。長(zhǎng)期來(lái)看，生物基材料在儲(chǔ)能、氫能、軌道交通等領(lǐng)域的滲透率提升將打開第二成長(zhǎng)曲線，碳中和背景下的政策紅利與技術(shù)顛覆性形成雙擊。
　　投資建議
　　由于受下半年費(fèi)用端波動(dòng)影響，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.73、6.55、8.57億元，同比增速為29.1%、38.4%、30.8%。對(duì)應(yīng)PE分別為60、43、33倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　(2)新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；
　　(3)關(guān)稅等進(jìn)出口政策及國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；
　　(4)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。