>> 招商證券-維亞生物(1873.HK)AI驅(qū)動(dòng)FIC藥物研發(fā)，輕裝上陣開啟新局面-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 1574KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷 |
| 下載權(quán)限： |
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維亞生物前期面臨可轉(zhuǎn)債到期回購的資金壓力，2023年引入淡馬錫、弘暉等戰(zhàn)略投資人后已將可轉(zhuǎn)債全部清償完畢，2024年輕裝上陣。我們認(rèn)為公司CRO業(yè)務(wù)對(duì)接FIC最前端“春江水暖鴨先知”，明確感受行業(yè)回暖，并早早布局AI，賦能研發(fā)全流程；CDMO亦較好地與CRO業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同，導(dǎo)流加強(qiáng)。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
CRO業(yè)務(wù)：蛋白解析領(lǐng)域龍頭，打造獨(dú)具特色的AI輔助藥物研發(fā)模式。維亞生物專注于first-in-class藥物研發(fā)，打造了獨(dú)具特色的AI賦能SBDD一站式原創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，蛋白解析領(lǐng)域全球市占率約70%。前期全球投融資環(huán)境階段性遇冷對(duì)CRO業(yè)務(wù)造成壓力，2024Q2以來新簽訂單逐步復(fù)蘇，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。
CDMO朗華制藥：大客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固規(guī)模效益提升，前端導(dǎo)流效應(yīng)不斷加強(qiáng)。公司通過收購朗華制藥補(bǔ)強(qiáng)商業(yè)化階段生產(chǎn)能力，同時(shí)自建CMC研發(fā)中心，與前端CRO業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，2024H1 CMC訂單數(shù)上內(nèi)部導(dǎo)流占比25%，金額上內(nèi)部導(dǎo)流占比達(dá)51%。產(chǎn)能方面，為后續(xù)承接新分子項(xiàng)目的商業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)做準(zhǔn)備，新建400立方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)最快2025Q4進(jìn)入試生產(chǎn)。
孵化投資：創(chuàng)新孵化開放式合作平臺(tái)，逐步迎來收獲期。VBI系維亞生物投資孵化和EFS的核心部門，截至2024年底，累計(jì)投資孵化93家醫(yī)藥初創(chuàng)公司，所投企業(yè)共計(jì)有200多條管線持續(xù)推進(jìn)，比如由VBI參與投資孵化的Arthrosi Therapeutics與一品紅合作研發(fā)1類創(chuàng)新藥AR882國內(nèi)II期臨床取得優(yōu)異數(shù)據(jù)，國內(nèi)III期臨床已完成首例患者入組。2024H1累計(jì)獲近1.44億元回款；此外有數(shù)個(gè)潛在退出項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來3年將迎來退出高峰期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為全球蛋白解析領(lǐng)域龍頭，憑借在SBDD領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打造AI+藥物研發(fā)創(chuàng)新模式，為客戶提供FIC藥物研發(fā)服務(wù)；同時(shí)，公司通過收購朗華制藥、自建CMC，打造一站式原創(chuàng)新藥物研發(fā)平臺(tái)和生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)。我們觀察到，2024年全球投融資環(huán)境逐步回暖，公司CRO訂單穩(wěn)步恢復(fù)，朗華服務(wù)項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度持續(xù)向后期推進(jìn)，為公司業(yè)績(jī)提供有力支撐。預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入20/23/26億元，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤2.8/3.6/4.1億元，對(duì)應(yīng)PE 12/9/8倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)需求下降、核心技術(shù)人才流失、外匯波動(dòng)、孵化投資未達(dá)到預(yù)期回報(bào)等風(fēng)險(xiǎn)
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