>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國2月CPI數(shù)據(jù)點評：CPI低于預期，美債利率反而上行？-250313
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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主要觀點
2月份CPI低于預期
整體CPI以及核心CPI均低于預期，同比下行，環(huán)比走弱。CPI同比從3%降至2.8%，預期2.9%；核心CPI同比從3.3%降至3.1%，預期3.2%。CPI環(huán)比0.2%，預期0.3%，前值0.5%；核心CPI環(huán)比0.2%，預期0.3%，前值0.4%。CPI通脹寬度小幅反彈，漲價范圍有所擴大，但仍處于2020年之前波動區(qū)間。
CPI環(huán)比漲幅回落的結(jié)構(gòu)特征
1、食品價格漲幅從0.4%降至0.2%，對CPI的拉動從0.05個百分點降至0.02個百分點。雖然禽流感影響仍在，雞蛋價格在上月漲15.2%的基礎(chǔ)上續(xù)漲10.5%，但水果蔬菜、非酒精飲料和其他雜項食品價格下跌抵消了其影響。
2、能源價格漲幅從1.1%降至0.2%，對CPI的拉動從0.07個百分點降至0.01個百分點。受國際油價傳導影響，汽油價格由上漲1.8%轉(zhuǎn)為下跌0.9%?；蚴軔毫犹鞖庥绊懀娏腿細夥?wù)價格漲幅擴大，不過汽油價格拖累更大。
3、核心商品漲幅從0.3%降至0.2%，對CPI的拉動從0.06個百分點降至0.04個百分點。核心商品價格的改善，主要來自二手車價格漲幅回落（0.9%，前值2.2%），娛樂、教育通信用品價格轉(zhuǎn)跌，家具家居品、服裝價格則由跌轉(zhuǎn)漲。
4、租金方面，主要住所租金環(huán)比從0.35%降至0.28%，業(yè)主等價租金環(huán)比從0.31%降至0.28%，對CPI的合計拉動從0.11個百分點降至0.09個百分點。整體來看，去年9月份以來房租環(huán)比基本在0.3%的中樞小幅波動，這一水平與疫情前的中樞基本持平，去年前三個季度的中樞則是0.4%。
5、超級核心服務(wù)價格環(huán)比從0.76%降至0.22%，對CPI的拉動從0.2個百分點降至0.06個百分點。漲幅回落主要依賴于酒店住宿（0.2%，前值0.7%），以及交運服務(wù)中的機動車保險（0.3%，前值2%）、機票（-4%，前值1.2%）。娛樂服務(wù)價格漲幅回落，公用事業(yè)、醫(yī)療服務(wù)和其他個人服務(wù)價格漲幅擴大。
整體來看，CPI環(huán)比走弱，主要受食品、能源以及超級核心服務(wù)價格漲幅回落的影響。食品和能源價格波動較大，而超級核心服務(wù)價格放緩，主要來自于機票、住宿、汽車保險等價格，目前尚未看到超級核心服務(wù)分項的系統(tǒng)性降溫。本月核心CPI環(huán)比在2024年以來的月份中處于20%分位左右，也略低于去年環(huán)比中樞0.26%，但要考慮到上月基數(shù)較高的背景。
滯漲擔憂再緩解，風險偏好有所回升
從2月中旬以來，伴隨系列經(jīng)濟軟硬指標的走弱，以及特朗普關(guān)稅政策對通脹的潛在上行沖擊，市場的衰退或者滯漲擔憂情緒再度升溫。此次CPI通脹低于預期，其意義并不在于繼續(xù)側(cè)面印證了衰退風險（消費者支出意愿下降），本身單月數(shù)據(jù)和環(huán)比結(jié)構(gòu)也尚難支持這一論點，而是繼穩(wěn)健的非農(nóng)報告緩和市場對“滯”的擔憂之后，通脹報告再度緩和（至少是暫時）了市場對“漲”的擔憂。滯漲擔憂消退，市場風險偏好回升。這也是數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場走出“長端美債利率小幅上行+美聯(lián)儲降息路徑小幅上移+美元指數(shù)和美股上漲”的資產(chǎn)組合，表明市場交易的可能并不是“通脹低預期，消費支出意愿下降”邏輯下的經(jīng)濟走弱，而是“滯漲風險緩解，經(jīng)濟企穩(wěn)預期”的邏輯。
聯(lián)邦期貨市場定價全年降息次數(shù)仍為3次，但5月份降息的概率從41.3%降至31%，年末的政策利率從3.577%升至3.622%。十年美債利率上行2.67個BP至4.307%，美元指數(shù)上漲0.2%，標普500指數(shù)上漲0.49%，納斯達克指數(shù)上漲1.22%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.2%。
后續(xù)來看，最近白宮官員公開講話中對“經(jīng)濟衰退”可能性的回避，疊加關(guān)稅政策不確定性，仍會對風險偏好的進一步修復存在阻礙。宏觀層面，美股風險偏好的進一步修復，可能取決于三個因素：一是關(guān)稅靴子的基本落地（對等關(guān)稅到底怎么進行，中美談判的可能）；二是減稅政策的利好刺激；三是關(guān)稅引發(fā)的二次通脹風險能否初步證偽。我們預計，這一時間點大概是2季度。
今年后期美國CPI預測
維持今年美國CPI同比預測不變，即：核心CPI同比約為3%，CPI同比約為2.5%。Q1-Q4，CPI同比大約為2.7%、2.3%、2.4%、2.5%，核心CPI同比分別為3.1%、3.0%、3.0%、2.9%。由于基數(shù)問題，今年核心CPI同比進一步下降的空間可能有限。
風險提示：特朗普政策的不確定性，美國通脹超預期。
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