>> 申萬宏源-江南化工(002226)兵器集團旗下民爆整合平臺，內(nèi)生外延開啟新成長-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是兵器工業(yè)集團下的民爆平臺，長期成長確定性高。公司前身是1985年成立的寧國江南化工廠，是國防科工委定點生產(chǎn)民用爆破器材企業(yè)。通過多次收并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司已成為中國兵器工業(yè)集團北方特種能源集團控股的以民爆為主，民爆及新能源業(yè)務(wù)“雙核驅(qū)動”的上市公司，是兵器工業(yè)集團打造國家民爆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的核心單位。公司當(dāng)前工業(yè)炸藥總產(chǎn)能(近80萬噸)及新疆區(qū)域產(chǎn)能（20.75萬噸）皆名列行業(yè)第一，兵器集團體內(nèi)仍有優(yōu)質(zhì)民爆資產(chǎn)將于2025年注入（20萬噸以上海外炸藥），且公司有望持續(xù)受益于新疆煤炭產(chǎn)量增長帶來的民爆需求，并有望抓住爆破服務(wù)一體化趨勢及一帶一路機遇，實現(xiàn)長期成長。
民爆格局向好，西部及一帶一路區(qū)域需求或高增。安全化、智能化、集中化、一體化是民爆行業(yè)重要發(fā)展方向。供給端，經(jīng)過近年來的兼并重組，民爆行業(yè)集中度得到顯著提升，2024年CR10雖已超過62%，但在現(xiàn)場混裝炸藥比例超過35%、單線包裝炸藥產(chǎn)能大于1.2萬噸的約束下，預(yù)計行業(yè)集中度仍有提升空間，礦服亦是未來行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的重要增量市場。需求端，各區(qū)域呈現(xiàn)分化態(tài)勢，新疆煤炭及西藏水利工程景氣提振，西部大開發(fā)站上舞臺中央；一帶一路礦產(chǎn)資源豐富，空間廣闊，為行業(yè)提供持續(xù)的發(fā)展動力。原料端，硝酸銨高位回落，民爆行業(yè)利潤向好。
規(guī)模及新疆布局領(lǐng)先，礦服與海外成長共振。1）公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能近80萬噸/年，位列行業(yè)第一，且兵器工業(yè)集團賦能，集團內(nèi)外民爆資產(chǎn)或持續(xù)注入；2）新疆區(qū)域利潤率高，公司產(chǎn)能20.75萬噸/年布局領(lǐng)先，有望跟隨疆煤市場獲取增長；3）擁有雙一級資質(zhì)，混裝比例較高，礦服模式有望持續(xù)成長；4）海外民爆產(chǎn)能充沛，合作面廣，富礦區(qū)布局深，“一帶一路“市場打開遠(yuǎn)期空間。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2024-26年收入分別為95/106/139億元，歸母凈利潤分別為9.70/11.61/15.58億元，對應(yīng)增速分別為26%/20%/34%，EPS分別為0.37/0.44/0.59元/股，3年歸母凈利潤CAGR為26%。公司2025年P(guān)E約13倍，低于可比公司平均PE 20倍，單噸炸藥對應(yīng)市值僅2.38萬元，低于同行平均4.02萬元?？紤]到公司工業(yè)炸藥規(guī)模優(yōu)勢顯著，兵器工業(yè)集團資產(chǎn)持續(xù)注入，新疆區(qū)域優(yōu)勢明顯，出海打開遠(yuǎn)期空間，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。1）原材料價格波動風(fēng)險；2）下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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