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事件：3月13日，中銀航空租賃披露2024年業(yè)績，業(yè)績超預期。公司2024實現總營業(yè)收入25.6億美元/yoy+4%；稅后凈利潤9.24億美元/yoy+21%，創(chuàng)歷史新高；剔除報告期收回滯俄飛機減計影響后核心稅后凈利潤6.33億美元/yoy+16%，2022年滯俄飛機減計影響出清。
　　自有飛機數量創(chuàng)新高，交付是目前影響公司核心租金收入的最大掣肘。機隊運營：根據公司公告，2024末公司機隊規(guī)模709架（含10個發(fā)動機），其中自有機隊共有445架飛機（歷史新高），期末自有飛機利用率99%+；經賬面凈值加權后的平均機齡為5.0年（全球運營機隊平均機齡為15年）、平均剩余租期為7.9年（可比公司中最高，2030年以后的占比80%）。出售及新簽租賃：2024公司全年出售29架自有飛機（平均機齡9.3年），新簽118項飛機項租賃承諾。交付與購買承諾：2024年公司新交付飛機38架（不及1H24公司預計的全年交付規(guī)模55架），新簽飛機購買承諾47架。訂單簿情況：期末訂單簿232架飛機。供需失衡理論上會抬升公司的單機租金&凈租賃收益率，但飛機交付預期（供應鏈問題及勞工行動等影響）干擾公司核心租金收入兌現。
　　行業(yè)強復蘇弱供給現實推高飛機資產價值，產業(yè)鏈話語權&資產布局優(yōu)勢將共同驅動公司業(yè)績釋放。行業(yè)情況：根據IATA最新數據，2025年1月全球RPK yoy+10.0%（連續(xù)7個月后增速提至雙位數），其中亞太市占率達33.5%。全球PLF 82.1%（創(chuàng)歷史1月新高），其中亞太地區(qū)PLF全球領先，達到84.2%。IATA預測未來20年全球客運需求CAGR中亞太地區(qū)增速為5.1%，遠高于北美3.0%、歐洲2.3%的水平。飛機資產估值：根據AVITAS，目前主流機型A320neo、B737-8新機價值分別較2022年提升6.2%、7.5%（而公司機隊中A320neo、B737-8/9系列占比超6成），飛機資產價值的提升帶動公司租賃業(yè)務單機租金&飛機出售提價。公司業(yè)務布局：公司作為亞太市占率第一的飛機租賃商，其飛機資產亞太區(qū)占比40.4%，我們認為公司可以持續(xù)享受亞太地區(qū)高增長紅利，推動業(yè)績兌現。
　　美聯儲降息放緩使得公司資金成本降幅放緩，資產、負債端浮動結構差使得公司在降息周期中收入穩(wěn)健。公司經營成本中除飛機成本（占比48%）外，財務費用是最主要的構成（占比42%），2024年公司資金成本為4.5%（1H24：4.6%、2023：4.1%）。在美聯儲降息放緩的背景下，公司新發(fā)債成本邊際略有提升（1Q25公司新發(fā)3年期債券利率為4.75% VS1H244.6%），但利差縮小至60bps（Aercap同時間點發(fā)行的3年期債券利差為75bps）。公司負債結構中浮動利率占比27%、租約結構中浮動利率占比僅8%，在美聯儲降息周期中資產-負債端浮動利率差使得公司租賃收益率-資金成本的差值走闊。
　　投資分析意見：下調25-26E盈利預測，新增27E盈利預測，維持買入評級?？紤]到資產端飛機交付問題短期仍然存在（IATA預計25年全球飛機交付量遠低于此前預測），負債端美聯儲降息節(jié)奏放緩，因此我們下調公司飛機交付量假設，上調資金成本假設，從而下調25-26E的盈利預測，同時新增27E盈利預測。預計中銀航空租賃25-27E實現凈利潤671、717、754百萬美元（原預測25E-26E為771、822百萬美元），同比分別-27%、+7%、+5%。考慮到資產端公司機隊年輕化優(yōu)勢不改，剩余租期優(yōu)于可比同業(yè)，且公司可明確受益于亞太航空客運市場的成長性，因此維持買入評級。
　　風險提示：美聯儲降息節(jié)奏不及預期；地緣政治和宏觀經濟拖累航空業(yè)復蘇；航司客戶發(fā)生風險事件導致租金難以收回；飛機制造商供應交付不及預期。