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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司立足創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，環(huán)泊酚高速放量，后續(xù)在研管線持續(xù)兌現(xiàn)。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評級。公司立足創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，研發(fā)步入收獲期。預(yù)測公司2024-2026年EPS為0.42/0.59/0.76元。綜合絕對估值法及相對估值法，給予目標(biāo)價(jià)46.99元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型驅(qū)動，業(yè)績企穩(wěn)回升。公司是一家處于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型階段的老牌特色?？扑幤螅哂谐墒?、多元化的商業(yè)銷售體系。隨著集采和醫(yī)保談判降價(jià)帶來的影響出清，2023年以來仿制藥業(yè)務(wù)企穩(wěn)；同時創(chuàng)新藥管線陸續(xù)步入收獲期，引領(lǐng)業(yè)績迎來高增長。
　　環(huán)泊酚高速放量，精麻創(chuàng)新藥切入藍(lán)海市場。精麻藥物機(jī)制復(fù)雜、研發(fā)難度大，且管控嚴(yán)格、準(zhǔn)入壁壘高，市場潛力巨大、競爭格局良好，鎮(zhèn)靜藥和鎮(zhèn)痛藥占據(jù)主要市場份額。公司創(chuàng)新鎮(zhèn)靜藥環(huán)泊酚相比丙泊酚相比具有“兩快五少”的優(yōu)點(diǎn)，適應(yīng)癥已全部納入醫(yī)保，上市以來高速放量，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)銷售峰值有望達(dá)33億；隨著美國III期臨床陸續(xù)完成，海外市場有望進(jìn)一步帶來增量。鎮(zhèn)痛藥方面，外周KOR選擇性激動劑HSK21542的鎮(zhèn)痛適應(yīng)癥和慢性腎病瘙癢適應(yīng)癥均處于NDA階段，有望2025年獲批上市；憑借非成癮性和良好的安全性，HSK21542市場空間廣闊，有望復(fù)刻環(huán)泊酚成功軌跡，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)銷售峰值有望達(dá)37億。
　　創(chuàng)新藥收獲提速，多款在研管線瞄準(zhǔn)藍(lán)海疾病領(lǐng)域?？死影土钟?4年5月獲批上市，對標(biāo)美洛加巴林，2024年11月正式納入醫(yī)保，填補(bǔ)目錄內(nèi)無DPNP適應(yīng)癥藥物的空白，后續(xù)多個新適應(yīng)癥處于臨床階段，市場潛力巨大，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)銷售峰值有望達(dá)16億。DPP4抑制劑考格列汀是全球首款雙周口服降糖藥，于24年6月獲批上市。后續(xù)在研管線中，多款分子瞄準(zhǔn)支擴(kuò)、MASH等藍(lán)海市場，DPP1抑制劑HSK31858、THR-β激動劑HSK31679的臨床II期數(shù)據(jù)優(yōu)異，進(jìn)展均位列國內(nèi)第一梯隊(duì)。此外，公司自主搭建PROTAC平臺，多款口服靶向蛋白降解藥物已進(jìn)入臨床階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同靶點(diǎn)創(chuàng)新藥市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；市場推廣及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。