>> 開源證券-理想汽車-W(02015.HK)港股公司信息更新報告：2025H2純電或有驚喜，AI投入強化ADAS競爭力-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳柳燕 |
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2025H2兩款純電新車發(fā)布或有驚喜，AI投入持續(xù)強化ADAS競爭力
考慮到國內(nèi)汽車市場競爭加劇，我們將公司2025-2026年收入預(yù)測由1692/2162億元下調(diào)至1662/2156億元，并新增2027年預(yù)測2440億元，同比增長15.1%/29.7%/13.2%；考慮到潛在價格戰(zhàn)影響、研發(fā)持續(xù)投入，將公司2025-2026年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由132/178億元下調(diào)至112/169億元，并新增2027年預(yù)測228億元，分別對應(yīng)EPS為5.2/7.8/10.4元，當前股價對應(yīng)2025-2027年19.9/13.3/9.9倍PE。伴隨VLA模型發(fā)布、超充站加速布局，2025H2兩款純電新車發(fā)布有望創(chuàng)造驚喜，AI投入持續(xù)加碼有望強化ADAS競爭力、L3拐點前率先完成卡位，維持“買入”評級。
2024Q4凈利潤符合我們預(yù)期，費用優(yōu)化超預(yù)期抵消毛利不及預(yù)期影響
公司2024Q4收入442.7億元（符合公司指引區(qū)間432-459億元），同比增長6%，季度交付15.9萬輛小幅不及指引16.0-17.0萬，對應(yīng)季度ASP 26.9萬元、環(huán)比下滑0.1萬元為金融貼息政策加碼所致。Non-GAAP凈利潤40.4億元符合我們預(yù)期，受益于經(jīng)營費用優(yōu)化超預(yù)期、抵消毛利率不及預(yù)期影響：（1）整體毛利率環(huán)比下滑1.2 pct至20.3%，其中車輛毛利環(huán)比下滑1.2 pct至19.7%，不及我們預(yù)期主要受老款車型購買承諾損失一次性計提影響；（2）研發(fā)費用環(huán)比下降6.9 pct至24.1億元，分析由于員工薪酬削減、2025H1無新車發(fā)布；SG&A環(huán)比優(yōu)化8.4 pct至30.8億元。
2025Q2增程改款、2025H2純電驅(qū)動銷量逐季向上，利潤需跟蹤行業(yè)競爭環(huán)境
公司指引2025Q1交付8.8-9.3萬輛、收入234-247億元、汽車毛利19.0%，隱含3月交付3.2-3.7萬、季度ASP環(huán)比下滑1.7萬元至25.2萬元，或通過尾款減免等促銷政策確保收入指引達成。2025H1公司L系列及MEGA智駕煥新版上市、2025H2發(fā)布兩款純電SUV i8、i6，考慮到i8發(fā)布時超充站計劃建設(shè)2500座解決補能短板、VLA模型同步發(fā)布夯實智駕領(lǐng)先優(yōu)勢，2025全年銷量曲線或呈前低后高走向，而利潤釋放仍需跟蹤行業(yè)政策及競爭環(huán)境明朗后價格戰(zhàn)力度。
風險提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風險、新能源汽車增長不如預(yù)期。
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