久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

24Q4收入微降，盈利水平提升，所有地區(qū)品牌環(huán)比提速。24Q4收入同比降0.1%至9.4億美元，匯率中性增1%，毛利率提升0.3pct至60.2%，調(diào)整EBITDAmargin提升1.6pct至20.7%。匯率中性，亞洲/北美/歐洲/拉美收入環(huán)比提速5.2/11.7/7.3/0.3pct，北美提速幅度最大，主因部分客戶提前下單，新秀麗/TUMI/美旅收入環(huán)比提速6.8/13.2/8.2pct，亞洲/美旅撇除印度友商激進(jìn)促銷拖累分別提速9.9/16.4pct。24全年收入同比降2.5%至35.9億美元，匯率中性降0.2%，毛利率提升0.7pct至60%，調(diào)整EBITDA margin降0.3pct至19%，歸母凈利潤降12.9%(可比口徑)至3.5億美元，歸母凈利率降1.1pct至9.6%（可比口徑）。
　　25Q1整體收入預(yù)計(jì)中至低單位數(shù)下降，印度增速轉(zhuǎn)正。24Q4亞洲/北美/歐洲/拉美收入同比變動(dòng)-6.3%/+3.9%/+5.6%/+14%，均較Q3環(huán)比提速，中國增速環(huán)比改善16pct至1%，印度持續(xù)受本土促銷競(jìng)爭(zhēng)沖擊，收入同比下降27%（Q3:24%），亞洲（除印度）收入同比降1.6%。24全年亞洲/亞洲（除印度）/北美/歐洲/拉美收入同比變動(dòng)-3.6%/-0.3%/-1.2%/+3.1/+17%，中國因消費(fèi)信心不振+高基數(shù)（+88%），印度因友商促銷，北美TUMI因高端零售市場(chǎng)疲軟承壓，收入分別下降0.6%/18.3%/2.7%。25年以來基數(shù)正?；?印度趨勢(shì)改善，預(yù)計(jì)25Q1印度將實(shí)現(xiàn)正增長，亞洲增速改善，歐洲增速與24Q4（+5.6%）相當(dāng)，美國因消費(fèi)信心不振及提前下單持續(xù)承壓，整體收入低至中單位數(shù)下降，Q2起收入增速逐漸提升。（本段所有增速均為匯率中性，下同）
　　全年新秀麗穩(wěn)健增長，TUMI因高端消費(fèi)疲軟微降。24Q4新秀麗/TUMI/美旅收入同比變動(dòng)+4.6%/+4.4%/-6.9%，均環(huán)比提速。美旅（除印度）收入同比增1.3%，美旅印度收入同比下降31%。新秀麗北美領(lǐng)增，受惠假日季表現(xiàn)佳+部分經(jīng)銷客戶提前下單。24全年新秀麗/TUMI/美旅收入同比+3.3%/-0.8%/-6.1%，美旅（除印度）收入同比-1.9%，TUMI收入下降主因高端消費(fèi)信心不振+客流下降。
　　24年拓店6.4%下庫存及費(fèi)用管控良好，調(diào)整自由現(xiàn)金流增9.3%。期末店鋪數(shù)同比增長6.4%，凈開店67家，以亞洲和歐洲為主，分銷/營銷/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)+1.7/-0.3/-0.4pct，期末庫存額同比下降6.4%。調(diào)整自由現(xiàn)金流同比增9.3%至3.1億美元，年內(nèi)分紅/回購共1.5/1.6億美元，2億美元回購計(jì)劃余約4240萬美元額度，凈負(fù)債基本持平，凈杠桿率1.58x，屬歷史較低水平。全年股息總額持平于1.5億美元，每股0.11美元，派息率43.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司①全球第一大箱包龍頭地位穩(wěn)固、②TUMI開店逐步兌現(xiàn)，亞太增長中長期具潛力、③債務(wù)杠桿與現(xiàn)金流產(chǎn)出持續(xù)向好，④海外雙重上市有利估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2025/2026凈利潤3.82/4.13億美元，給予公司2025年P(guān)E估值區(qū)間14-15X，按照1美元=7.82港元匯率換算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間28.60-30.65港元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球疫情未穩(wěn)定控制，零售環(huán)境疲軟，出行消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。