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經(jīng)營(yíng)情況
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2024年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)總收入3620億元，歸母凈利潤(rùn)507億元，同比增長(zhǎng)15%；綜合毛利率24.4%，同比增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到970億元；現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，期末貨幣資金超3000億元。2024年質(zhì)保計(jì)提從費(fèi)用劃到成本，導(dǎo)致毛利率數(shù)值有差異。從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)看整體呈穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)，按新口徑可比情況下，毛利也是穩(wěn)中有升。
　　市場(chǎng)份額：動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池份額穩(wěn)居榜首。連續(xù)八年動(dòng)力電池使用量排名全球第一，2024年全球市場(chǎng)占率為37.9%，較第二名高出20.7個(gè)百分點(diǎn)；連續(xù)四年儲(chǔ)能電池出貨量排名全球第一，2024年全球市場(chǎng)占率為36.5%，較第二名高出23.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品：乘用車(chē)領(lǐng)域，麒麟電池和神行電池系列大規(guī)模量產(chǎn)上車(chē)，去年占比約三成到四成，2025年預(yù)計(jì)上車(chē)情況占比達(dá)6-7成；推出新一代麒麟高功率電池及神行Plus電池等。逍遙產(chǎn)品雖去年年底發(fā)布，已有三十多款車(chē)型適配。商用車(chē)領(lǐng)域，天行系列電池與多家車(chē)企達(dá)成合作，2024年國(guó)內(nèi)商用動(dòng)力電池銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)98%，中重卡動(dòng)力電池銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)144%。儲(chǔ)能領(lǐng)域，推出PU100儲(chǔ)能產(chǎn)品。巧克力換電已與多家車(chē)企合作。
　　產(chǎn)能利用率：2024年下半年產(chǎn)能利用率較上半年提升約20個(gè)點(diǎn)，全年76.3%，下半年接近公司歷史高峰值，對(duì)制造成本和折舊攤銷(xiāo)有價(jià)值貢獻(xiàn)。
　　庫(kù)存：年末電池庫(kù)存106GWh，較2023年起始計(jì)劃提升51%以上，主要構(gòu)成是發(fā)出商品，超六成，因海外發(fā)貨區(qū)域增多，物流時(shí)間變長(zhǎng)，在途商品下季度轉(zhuǎn)化為收入，并非主動(dòng)增加庫(kù)存。
　　產(chǎn)能與資本開(kāi)支：去年年底產(chǎn)能676GWh，在建產(chǎn)能超200GWh。國(guó)內(nèi)有濟(jì)寧、洛陽(yáng)、寧德等基地項(xiàng)目推進(jìn)，海外德國(guó)基地產(chǎn)能爬坡，匈牙利一期二期項(xiàng)目建設(shè)加速，西班牙合資廠項(xiàng)目前期準(zhǔn)備，還有印尼產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，公司將進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，規(guī)劃情況比去年有適當(dāng)提升。
　　展望
　　銷(xiāo)量：從市場(chǎng)情況看，今年1、2月市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于往年同期。中國(guó)電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升，2030年有望達(dá)80%、90%甚至更高；歐洲市場(chǎng)今年1、2月增長(zhǎng)約20%；全球市場(chǎng)未來(lái)仍將保持約25%的增長(zhǎng)趨勢(shì)。儲(chǔ)能市場(chǎng)方面，盡管中國(guó)取消強(qiáng)配政策，但長(zhǎng)期利好，3-5年增幅可能接近25%-30%，比動(dòng)力增速更快。
　　區(qū)域市場(chǎng)增速：今年年初在中東、澳洲有良好訂單，美國(guó)市場(chǎng)增速不慢，預(yù)計(jì)今年有40–50%的增速規(guī)模，且單體量較大。同時(shí)，澳洲、中東等市場(chǎng)未來(lái)幾年增速將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)區(qū)域，數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能需求在全球各地均有增長(zhǎng)。
　　價(jià)格與成本：公司不靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)供應(yīng)鏈部分環(huán)節(jié)漲價(jià)，公司認(rèn)為上游整體供大于求，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和降本手段，目標(biāo)今年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本一定幅度下降。
　　江西礦運(yùn)營(yíng)：江西礦雖經(jīng)歷停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，但公司通過(guò)降本手段有信心將成本降到合理水平，在當(dāng)前碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格下成本可覆蓋。
　　機(jī)器人業(yè)務(wù)布局澄清：投資申華主要是加強(qiáng)在鋰電材料上的合作，并非在機(jī)器人環(huán)節(jié)有快速重大布局，雖看到機(jī)器人市場(chǎng)潛力，但此次投資與機(jī)器人本體生產(chǎn)制造無(wú)關(guān)。
　　2025年我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池整體市場(chǎng)需求將同比增30%，公司作為行業(yè)龍頭電池出貨量將保持較快增長(zhǎng)。價(jià)格方面，目前原材料價(jià)格底部趨穩(wěn)，行業(yè)加速出清，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)/E分別為18/15/13倍,建議逢低買(mǎi)進(jìn)。