>> 西部證券-特估“硬科技”系列報告(一)：算力牽牛，鯨波萬仞-250316
| 上傳日期： |
2025/3/16 |
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| 3476KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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美股啟示錄：大規(guī)模資本開支將開啟算力主行情。重商主義稟賦+營商環(huán)境優(yōu)化驅(qū)動，中國算力基建將與優(yōu)質(zhì)AI應用共振，推動2025年科技主線行情！
1、行情定位：2025年A股AI≈2024年美股AI
AI效率突破+資本開支擴張，確立23.11以來美股AI行情，也正驅(qū)動當前中國AI浪潮。但DeepSeek“算力平權(quán)”效能更高，“新型舉國體制”算力基建動能也更強，本輪中國AI科技行情或?qū)㈩I(lǐng)跑全球。
2、2024美股AI“三階段”：科技普漲→算力主行情→應用戴維斯雙擊
24年美股AI行情有3個階段：（1）科技普漲，芯片領(lǐng)漲，漲估值；（2）AI“縮圈”，芯片及算力配套跑贏，漲業(yè)績；（3）有業(yè)績的應用補漲，戴維斯雙擊。
3、中國AI行情進入“階段二”：以算力為軸的結(jié)構(gòu)?；蛞褑?！
（1）美股借鑒：23年底美債利率轉(zhuǎn)升，科技從“漲估值”過渡到“漲業(yè)績”。23年底大廠資本開支見底回升，迎來以算力為軸的“漲業(yè)績”行情。
?。?）A股現(xiàn)實：系統(tǒng)性“拔估值”面臨阻力，美債利率可能轉(zhuǎn)升，繼續(xù)普漲空間有限。當前國內(nèi)大規(guī)模算力基建正在鋪開，以算力為軸的結(jié)構(gòu)?；蛞呀?jīng)啟動！
4、算力牽牛：行情尚在初期，重視“自主可控”華為昇騰鏈！
（1）空間：“新型舉國體制”正在/將會驅(qū)動大規(guī)模算力資本開支，“算力2025”的空間或高于“算力2024”。
?。?）時間：24年美股算力資本開支在半年后開始拖累業(yè)績而DeepSeek實現(xiàn)“算力平權(quán)”后，資本開支對業(yè)績的拖累更弱，本輪算力大行情持續(xù)性將更長。
?。?）板塊：以AIDC為核心，重視華為昇騰鏈為代表的自主可控鏈條。
5、應用加速：重商主義稟賦+營商環(huán)境優(yōu)化，本輪中國AI應用行情有望提前
?。?）空間：從絕對漲幅看，應用（有業(yè)績）>算力配套≥芯片>應用（無業(yè)績）。
（2）時間：本輪AI行情“階段一”，中國AI應用的彈性明顯強于同時期美股，因為DeepSeek“算力平權(quán)”解鎖了中國重商主義傳統(tǒng)稟賦。隨著并購重組等科技營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，屬于中國優(yōu)質(zhì)AI應用的行情有望提前！
?。?）板塊：重點關(guān)注具備強平臺優(yōu)勢的頭部科技公司（港股Big 7）。
6、配置建議：算力芯片+頭部科技平臺（港股Big 7）+算力配套
圍繞上述三個板塊，我們梳理了對標美股24年的A股優(yōu)質(zhì)標的（詳見正文）。
風險提示：國際局勢變化風險，產(chǎn)業(yè)政策變化風險，技術(shù)進步與應用落地節(jié)奏不及預期等。
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