>> 東興證券-寧波高發(fā)(603788)受益汽車電動智能化趨勢，公司強(qiáng)成本控制、高效率將持續(xù)領(lǐng)先-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 1029KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李金錦,吳征洋 |
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公司為汽車變速操縱控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)。成立于1999年，實(shí)控人為錢氏家族，主營產(chǎn)品包括汽車變速操縱系統(tǒng)總成、電子油門踏板和汽車?yán)鞯热箢悾?023年營收占比分別為51%/18%/18%。公司客戶充分覆蓋吉利、比亞迪、長城、長安、賽力斯、奇瑞等幾十家國內(nèi)頭部主機(jī)廠。
電動化/智能化趨勢帶動電子換擋器/油門踏板產(chǎn)品需求增長。電子電氣架構(gòu)革新推動汽車電子產(chǎn)品在整車中的滲透率不斷提升。線控?fù)Q擋系統(tǒng)可與自動駕駛控制系統(tǒng)中自適應(yīng)巡航系統(tǒng)、駕駛模式控制系統(tǒng)等結(jié)合。公司主營產(chǎn)品電子換擋器、電子油門踏板等受益新能源電動化和智能化的趨勢，在新能源滲透率持續(xù)提升的背景下，產(chǎn)品份額有望保持增長。
自主品牌配套份額大幅領(lǐng)先同業(yè)，有望發(fā)力合資與海外市場。2024年我國自主品牌乘用車銷量1,385萬輛，同比+23%，占比60%。公司產(chǎn)品主要配套自主品牌，自主品牌銷量占比持續(xù)提升帶動公司電子換擋器與電子油門踏板產(chǎn)品出貨量增長，2023年公司乘用車電子油門踏板市占率26%，基于自主品牌乘用車銷量測算公司占自主品牌供應(yīng)份額接近50%。當(dāng)前公司自主品牌車型配套已形成較大的競爭優(yōu)勢，有望進(jìn)一步受益于我國自主品牌銷量的增長。公司新客戶拓展進(jìn)展順利，進(jìn)入小米、蔚來等新勢力車企供應(yīng)范圍，電子油門踏板產(chǎn)品進(jìn)入Stellantis供應(yīng)商體系，公司有望憑借新客戶拓展發(fā)力于過去未覆蓋的中國市場合資車企以及海外市場車企客戶，延續(xù)銷量的增長態(tài)勢。
各項(xiàng)費(fèi)用控制能力出色，周轉(zhuǎn)效率顯著高于行業(yè)且持續(xù)提升。主要得益于較高的企業(yè)管理效率，公司期間費(fèi)用率始終低于同業(yè)公司及行業(yè)均值，管理費(fèi)用率相較同業(yè)公司低約10pct，存貨周轉(zhuǎn)率與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終領(lǐng)先于同業(yè)且自21年起仍維持上升趨勢。公司在企業(yè)經(jīng)營維度整體具備行業(yè)領(lǐng)先的管理效率，較強(qiáng)的費(fèi)用端控制能力將增強(qiáng)公司在行業(yè)競爭加劇背景下的利潤端優(yōu)勢，公司未來有望在利潤端均呈現(xiàn)出更強(qiáng)的競爭能力。
主營業(yè)務(wù)造血能力優(yōu)秀，公司分紅穩(wěn)定且力度逐年提升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額自上市以來10年年均凈流入1.5億元，營業(yè)現(xiàn)金比率自2018年起維持領(lǐng)先行業(yè)均值水平5-10pct。分紅方面，公司非常重視股東回報，自上市以來累計現(xiàn)金分紅金額達(dá)11.7億元，年均分紅金額約1.2億元，同時公司分紅維持穩(wěn)定，現(xiàn)金股利支付率基本維持在70%+，大幅高于行業(yè)平均水平并領(lǐng)先同業(yè)公司，同時近年來公司現(xiàn)金股利支付率仍維持上升趨勢，公司整體現(xiàn)金流狀態(tài)穩(wěn)健，未來有望維持這一趨勢，較高的分紅水平也將給投資者帶來穩(wěn)定的回報。
盈利預(yù)測及投資評級：公司是國內(nèi)汽車電子換擋器與電子油門踏板細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，配套自主品牌市場份額接近50%且領(lǐng)先同業(yè)公司，將充分受益于我國自主品牌銷量占比的提升，同時公司對合資與海外主機(jī)廠客戶的持續(xù)拓展以及新產(chǎn)品的擴(kuò)類亦將推動其業(yè)績穩(wěn)定增長，我們看好公司的行業(yè)競爭力及未來產(chǎn)品與客戶層面拓展帶來的增長勢能，同時公司長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅亦將使其凸顯投資價值。預(yù)計公司24-26年有望實(shí)現(xiàn)營收14.91/17.33/20.26億，同比+18.0%/+16.2%/+16.9%歸母凈利潤2.01/2.50/3.09億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19.8x/15.9x/12.9x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端汽車銷量不及預(yù)期、公司客戶拓展不及預(yù)期、公司新產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期、原材料價格上漲超預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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