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事件
　　2025年3月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布2025年3月供需報(bào)告，對(duì)全球玉米、大豆等供需預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。
　　投資要點(diǎn)
　　▌全球供需+關(guān)稅上行雙重因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格緩慢向上，豆粕價(jià)格短期回調(diào)中長(zhǎng)期上行
　　我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格將呈現(xiàn)波動(dòng)緩慢上行的趨勢(shì)；豆粕價(jià)格經(jīng)過(guò)短期部分價(jià)格回調(diào)后，同樣將呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)。背后推動(dòng)力主要由全球供需預(yù)期和中美貿(mào)易關(guān)稅上行雙因素催化形成。
　　全球供需預(yù)期：根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的3月全球供需預(yù)期數(shù)據(jù)，雖然上調(diào)了2024/25年度全球玉米產(chǎn)量，增加170萬(wàn)噸至12.14億噸的全球總產(chǎn)量預(yù)期，但是同樣對(duì)全球消費(fèi)量上調(diào)122萬(wàn)噸至12.39億噸。需要注意的是，玉米期末庫(kù)存預(yù)期再次被下調(diào)至2.89億噸，其中中國(guó)庫(kù)存預(yù)期下調(diào)200萬(wàn)噸。如果去除作為全球第一大玉米存儲(chǔ)倉(cāng)的中國(guó)，全球玉米庫(kù)存預(yù)期來(lái)到近五年庫(kù)存最低點(diǎn)，除中國(guó)外全球玉米庫(kù)存水平偏緊，有望推動(dòng)國(guó)際玉米價(jià)格波動(dòng)上行，并且國(guó)際價(jià)格對(duì)于國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格具有部分聯(lián)動(dòng)作用，預(yù)計(jì)一定程度上將帶動(dòng)提振國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。在2024年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格處于歷史階段性低價(jià)的背景下，我們預(yù)計(jì)2025年全年國(guó)內(nèi)玉米均價(jià)將呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　中美貿(mào)易關(guān)稅上行：中國(guó)分別對(duì)美國(guó)進(jìn)口玉米和大豆加征15%和10%的關(guān)稅，預(yù)計(jì)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)大豆副產(chǎn)物豆粕價(jià)格的波動(dòng)上行。相較于玉米，中國(guó)的大豆更加依賴于進(jìn)口。根據(jù)2024年中國(guó)糧食進(jìn)口數(shù)據(jù)，雖然巴西等南美國(guó)家進(jìn)口份額提升，美國(guó)大豆進(jìn)口份額占比依然占據(jù)第2名，占比為21%。預(yù)計(jì)后續(xù)中國(guó)對(duì)于美國(guó)來(lái)源大豆的進(jìn)口量會(huì)因本輪回應(yīng)加稅而縮量，南美地區(qū)的進(jìn)口份額將進(jìn)一步提升。但是在2025年一年的短期內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大豆副產(chǎn)物豆粕價(jià)格在開(kāi)年短期擾動(dòng)因素減弱，豆粕價(jià)格短期部分回調(diào)后，回應(yīng)加稅會(huì)推動(dòng)后續(xù)豆粕價(jià)格的波動(dòng)上行。同時(shí)，美國(guó)進(jìn)口玉米價(jià)格預(yù)計(jì)也將伴隨加征關(guān)稅而上行。
　　▌飼料原材料價(jià)格上漲，催化豬飼料板塊和生豬養(yǎng)殖投資機(jī)會(huì)
　　豬飼料板塊：在豬飼料價(jià)格方面，飼料產(chǎn)品價(jià)格主要由原材料價(jià)格加成定價(jià)。目前中美貿(mào)易關(guān)稅上行已經(jīng)發(fā)生，疊加全球玉米供需預(yù)期因素，進(jìn)一步提升2025年玉米和豆粕價(jià)格波動(dòng)上行預(yù)期兌現(xiàn)的可能性。我們預(yù)計(jì)2025年飼料將伴隨玉米、豆粕、以及替代品小麥、菜粕等價(jià)格上漲而實(shí)現(xiàn)價(jià)升預(yù)期。在豬飼料需求方面，因2024年全國(guó)能繁母豬存欄量多月的持續(xù)增加，對(duì)應(yīng)至2025年行業(yè)生豬養(yǎng)殖量將快速提升，豬飼料需求也將擴(kuò)大，從而有望兌現(xiàn)量升預(yù)期。25年豬飼料行業(yè)量?jī)r(jià)齊升預(yù)期兌現(xiàn)可能性進(jìn)一步提升,相較于行業(yè)頭部規(guī)模企業(yè)，我們更加看重腰部規(guī)模企業(yè)產(chǎn)銷量的成長(zhǎng)彈性，重點(diǎn)推薦邦基科技。
　　生豬養(yǎng)殖板塊：我們維持2025年豬價(jià)逐季下降的預(yù)期，預(yù)估全年商品豬出欄價(jià)將回落至12元/公斤區(qū)間。同時(shí)，在生豬養(yǎng)殖成本端，飼料價(jià)格的預(yù)期上行催化生豬養(yǎng)殖板塊虧損邏輯投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)估豬價(jià)將在2025Q2進(jìn)入快速下行階段，同時(shí)生豬養(yǎng)殖行業(yè)也將步入虧損周期，若后續(xù)行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損情況，有望加速行業(yè)產(chǎn)能去化程度，開(kāi)啟新一輪豬周期。重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能擴(kuò)張兼?zhèn)湄i企，重點(diǎn)推薦巨星農(nóng)牧、正邦科技、德康農(nóng)牧。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)出口貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；飼料及原料市場(chǎng)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；生豬養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害和極端天氣風(fēng)險(xiǎn)；推薦關(guān)注公司產(chǎn)能擴(kuò)張和業(yè)績(jī)不及預(yù)期。