>> 招商證券-夏廈精密(001306)國產(chǎn)小模數(shù)齒輪龍頭，受益于人形機器人產(chǎn)業(yè)趨勢-250317
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
大?。?/td>
| 2001KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡小禹,汪劉勝,楊獻宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
夏廈精密是國內(nèi)小模數(shù)齒輪的龍頭企業(yè)。公司主營汽車齒輪、電動工具齒輪、減速器及配件，以及刀具和設(shè)備，舍弗勒為其前五大客戶之一。當(dāng)下人形機器人產(chǎn)業(yè)已進入0-1的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化節(jié)點，公司齒輪及減速器產(chǎn)品有望在人形機器人中實現(xiàn)應(yīng)用。首次覆蓋，給予“增持”評級！
公司是國內(nèi)小模數(shù)齒輪的龍頭企業(yè)，汽車齒輪營收占比近60%。小模數(shù)齒輪指模數(shù)（如齒輪的齒數(shù)一定，模數(shù)越大，齒的徑向尺寸越大）小于等于2.5mm的齒輪。2021年，公司全球小模數(shù)齒輪市占率1.8%，排名第二，產(chǎn)品可應(yīng)用于汽車（轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、座椅等）、電動工具、醫(yī)療器械等場景。2024H1，公司汽車齒輪的營收占比高達57%，減速器營收占比為15%。
公司營收增長穩(wěn)健，利潤率有望企穩(wěn)回升。2019-2023年，公司營收/歸母凈利潤CAGR分別為14.9%/27.0%。2023年及2024Q1-3，公司歸母凈利潤同比下滑，主要系行業(yè)競爭激烈、降價等因素。展望未來，這些因素有望逐步消除，公司利潤率有望企穩(wěn)回升。
人形機器人行業(yè)有望成為齒輪及減速器行業(yè)新的增長動能。人形機器人產(chǎn)業(yè)已進入0-1的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化節(jié)點，2025年1月，馬斯克透露2025/2026/2027年幾千臺、5-10萬臺、50-100萬臺的量產(chǎn)預(yù)期，超出市場預(yù)期。人形機器人中旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的核心部件為行星減速器/諧波減速器，而齒輪為減速器的核心構(gòu)成部分。目前，特斯拉的旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器使用的是諧波減速器，國內(nèi)部分主機廠則使用行星減速器。隨著國內(nèi)外大廠紛紛布局人形機器人賽道，2025-2035年全球人形機器人銷量CAGR有望超80%，齒輪及減速器作為核心零部件之一，需求量有望呈較高速增長。
公司全資子公司夏拓兼?zhèn)潺X輪加工設(shè)備及滾刀的設(shè)計和制造能力，降本潛力較大。夏拓正在量產(chǎn)和開發(fā)中的設(shè)備有：高速干切滾齒機、小型高速滾齒機、多頭蝸桿磨齒機、圓柱齒輪磨齒機、蝸桿銑、滾刀磨刀機、滾刀鏟磨床等。此外，夏拓還具備合金滾刀銑刀的同步設(shè)計和供貨能力。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計24/25/26年公司實現(xiàn)營收6.57/8.04/9.77億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.81/0.98/1.27億元，對應(yīng)PE73.5/60.5/46.9倍。
風(fēng)險提示：人形機器人產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、市場競爭激烈化、毛利率下降、業(yè)績不及預(yù)期等。
|
|
