>> 東吳證券-應(yīng)流股份(603308)高端鑄造領(lǐng)域龍頭，“兩機”構(gòu)筑新增長極-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙 |
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深耕高端鑄造領(lǐng)域，“兩機”業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長極。公司產(chǎn)品主要為鑄鋼零部件和高溫合金零部件，產(chǎn)品定位高端，成立初期即為艾默生、卡特彼勒、泰科等全球頭部客戶供應(yīng)商。自上市以來，公司積極布局“兩機”業(yè)務(wù)板塊，為世界頂尖燃氣輪機/航空發(fā)動機制造商GE、羅爾斯羅伊斯、賽峰集團等供應(yīng)相關(guān)零部件，同時積極響應(yīng)燃氣輪機國產(chǎn)化進程，為中國航發(fā)、上海電氣、東方電氣等供應(yīng)核心零部件。公司不斷豐富產(chǎn)品品類，收入持續(xù)增長。2017-2023年，公司收入從13.8億元增長至24.1億元，CAGR達9.8%，2024Q1-Q3實現(xiàn)收入19.1億元，同增5.7%；歸母凈利潤由0.6億元增長至3.0億元，CAGR達31.0%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍廣泛、客戶多元，盈利能力穩(wěn)定。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中在石油天然氣、工程礦山機械、發(fā)電、軌交、醫(yī)療設(shè)備和自動控制等領(lǐng)域。2020-2023年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入維持在約12億元，2023年毛利率為30.8%，同增0.1pct，收入規(guī)模、盈利能力保持穩(wěn)定。
兩機業(yè)務(wù)：零部件國產(chǎn)替代進行時，“兩機”業(yè)務(wù)空間廣闊。（1）燃氣輪機板塊：燃氣輪機核心壁壘在于透平葉片，對材料與工藝要求極高；透平葉片占整機價值量約22%，是整機價值量最大的部分。我國燃氣輪機起步較晚，但持續(xù)推進重燃國產(chǎn)化進程，應(yīng)流股份與海外龍頭GE、西門子等企業(yè)深度合作，在燃氣輪機國產(chǎn)化進程中承擔了透平葉片的國產(chǎn)化任務(wù)，目前產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外燃氣輪機龍頭企業(yè)的產(chǎn)品。（2）航空發(fā)動機板塊：航空發(fā)動機是國家工業(yè)技術(shù)、科技技術(shù)和綜合國力的集中體現(xiàn)。由于航空發(fā)動機的高技術(shù)壁壘，目前商用航發(fā)均被歐美巨頭壟斷。2016年，公司收購德國SBM，引進兩款渦軸發(fā)動機技術(shù)，并嘗試從零部件領(lǐng)域延伸至航空發(fā)動機整機。目前，公司已形成核心零部件、渦軸發(fā)動機和直升機三位一體的航空航天業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。隨著低空經(jīng)濟和國產(chǎn)大飛機的持續(xù)推進，公司有望持續(xù)受益于航空發(fā)動機國產(chǎn)化進程。
核電行業(yè)景氣度持續(xù)上升，核能材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2019年起中國核電站審批回歸常態(tài)。2019-2023年我國核準核電機組數(shù)量分別為4/4/5/10/10臺，2024年已核準11臺機組，呈上升趨勢。發(fā)電側(cè)，2023年核能發(fā)電4449億kWh，同增3%，占全國發(fā)電量4.6%，維持較高水平；2023年中國核能發(fā)電裝機量達5691萬kW，同增2%。公司作為中國研制生產(chǎn)核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設(shè)備的先行者，2023年核能板塊收入達3.8億元，同增17%，毛利率40%，高于綜合毛利率36%。近年公司持續(xù)加大核能板塊投入，迎合國內(nèi)核電規(guī)模持續(xù)增長需求，核能材料業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)持續(xù)增長。
盈利預測與投資評級：應(yīng)流股份深耕高端鑄造行業(yè)和高端裝備制造，隨著“兩機”業(yè)務(wù)的不斷拓展，有望在航空發(fā)動機、重型燃氣輪機國產(chǎn)化浪潮中充分受益。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤3.60/4.60/5.85億元，對應(yīng)當前市值PE分別為37/29/23x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：資本開支不及預期，下游行業(yè)需求不及預期，國產(chǎn)化進程不及預期，國際貿(mào)易摩擦
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