>> 浙商證券-2025年1~2月宏觀數(shù)據(jù)解讀：2025年1-2月經(jīng)濟，生產(chǎn)擴張，經(jīng)濟向上-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
大小： |
1089KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,林成煒,廖博 |
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我們認(rèn)為，2025年1-2月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，供需兩端在春節(jié)錯月的影響下均有一定程度的改善，結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端反彈的斜率大于需求端，前期政策加速見效，逆周期政策對經(jīng)濟的托底作用較為突出，經(jīng)濟回升向好勢頭或進一步鞏固和增強，預(yù)計2025年經(jīng)濟有望開門紅。大類資產(chǎn)方面，考慮到中美關(guān)系正處于關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折節(jié)點，有望走向階段性緩和，內(nèi)需相關(guān)政策或在外部環(huán)境改善過程中漸進延后，風(fēng)險偏好將成為市場主線。預(yù)計我方將同美國新政府加強對話溝通，預(yù)計股票市場將持續(xù)保持高風(fēng)險偏好，科技成長將有較好表現(xiàn)。債券市場方面，政策端最大的邊際變化或來自央行防止資金空轉(zhuǎn)的指引告一段落，利率可能拐頭向下。
工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)開局，一季度開門紅概率大
1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，高于市場預(yù)期，與我們預(yù)期（5.4%）較為接近。工業(yè)穩(wěn)增長政策助力工業(yè)生產(chǎn)開門紅，結(jié)構(gòu)上，節(jié)后大企業(yè)復(fù)工節(jié)奏快于中小企業(yè)，工業(yè)大省、重點行業(yè)是穩(wěn)增長重點。如我們前期提示，裝備制造業(yè)是工業(yè)穩(wěn)增長的重點。1-2月份，裝備制造業(yè)增加值同比增長10.6%，比上年全年加快2.9個百分點，對工業(yè)增長形成有力支撐。1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，延續(xù)積極態(tài)勢，主要在于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)活躍度較高，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活躍積極帶動生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，同時資本市場活躍對金融業(yè)有所支撐。
1-2月社零同比增速抬升，政策發(fā)力與汽車拖累并存
1-2月社會消費品零售總額同比+4.0%（前值+3.7%），社零讀數(shù)較上個月回升0.3個百分點，其中除汽車以外的消費品零售額同比增長4.8%。結(jié)構(gòu)上，其一，緣于消費品以舊換新政策發(fā)力、消費結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動的影響，通訊器材、體娛用品、文化辦公用品零售額領(lǐng)跑其他品類，對社零形成支撐，其中既有長期趨勢，也有短期提振。一方面，2025年政府針對“兩新”政策擴圍（尤其是對手機、智能手表等數(shù)碼產(chǎn)品等），有效帶動春節(jié)后耐用品的消費需求。另一方面，居民健康意識提升也有助于推動體育用品等健康消費的長期增長。此外，企業(yè)需求與政策拉動短期對文化辦公用品類增長有支撐。其二，開年車市熱度不及往年，加之2025年降價促銷力度仍保持較強水平，汽車對社零消費形成拖累。其三，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售面積小幅回暖，但地產(chǎn)后周期消費修復(fù)存在一定的時滯效應(yīng)，地產(chǎn)相關(guān)需求釋放仍有待觀察。
固定資產(chǎn)投資增速略超市場預(yù)期
2025年1-2月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為4.1%，當(dāng)前房地產(chǎn)鏈條的資本開支仍慢于經(jīng)濟的修復(fù)，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后，全國固定資產(chǎn)投資增長8.4%。分領(lǐng)域看，1-2月制造業(yè)投資增長9.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計局口徑）同比增長5.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。值得關(guān)注的是，超長期特別國債在政策端強化對設(shè)備更新的支持下，設(shè)備類投資或成為投資端增量彈性來源，預(yù)計設(shè)備工器具購置延續(xù)前期漲勢，是資本開支的重要支撐，此外高技術(shù)制造業(yè)投資也大概率維持漲勢。更加重要的是，近期多家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)公布財報并更新了未來的資本開支計劃，預(yù)計各大龍頭企業(yè)有望在DeepSeek橫空出世的背景下加大有關(guān)AI方面的投資，因此信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資的彈性有望進一步釋放。
失業(yè)節(jié)后小幅上行，就業(yè)是提振消費之首
1-2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，其中2月較1月上升0.2個百分點，略高于我們前期預(yù)期。2月為勞動力集中返城的月份，且春節(jié)后是勞動者換崗求職高峰期，摩擦性失業(yè)增多，失業(yè)率上行符合季節(jié)性規(guī)律，接近往年同期中樞水平。就業(yè)是促使工資性收入合理增長的前提，當(dāng)前在我國提振消費政策導(dǎo)向下，確保就業(yè)積極向好是基本保障。2025年3月16日，中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》，就業(yè)位列三十條提振消費舉措之首。我們再次提示，隨著人工智能加快發(fā)展，處理好人工智能與就業(yè)的關(guān)系，核心在于把握好人工智能替代就業(yè)的節(jié)奏。
風(fēng)險提示
1）地緣沖突擴大化驅(qū)動我國產(chǎn)能過?；?，使得中國經(jīng)濟意外上行。
2）政策落地不及預(yù)期。
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