>> 華泰期貨-外匯專題報(bào)告：跨境資金流穩(wěn)定，人民幣趨于平穩(wěn)-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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核心觀點(diǎn)
2月，結(jié)售匯逆差收窄，主要受證券投資回升的推動(dòng)，資本項(xiàng)目得到了改善。整體來(lái)看，跨境資金流動(dòng)保持穩(wěn)定。
短期內(nèi)，美元兌人民幣走勢(shì)可能維持震蕩，主要受到美聯(lián)儲(chǔ)政策和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的影響。同時(shí)，外部不確定性仍可能給匯率帶來(lái)一定波動(dòng)。
■數(shù)據(jù)核心看點(diǎn)
2月結(jié)售匯逆差收窄，跨境資金流動(dòng)壓力緩解。根據(jù)最新公布的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，2月份銀行結(jié)售匯逆差為104.09億美元，較前值452.17億美元顯著收窄，反映出跨境資金流動(dòng)壓力有所緩解。人民幣匯率的階段性企穩(wěn)可能削弱了企業(yè)和居民對(duì)匯率單邊貶值的擔(dān)憂，從而使購(gòu)匯需求趨于理性。外部環(huán)境的改善，如美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，也在一定程度上減輕了人民幣貶值壓力，緩解了境內(nèi)主體的觀望情緒。
遠(yuǎn)期結(jié)匯與購(gòu)匯需求變化，市場(chǎng)匯率預(yù)期逐步調(diào)整。在2月，遠(yuǎn)期結(jié)匯和購(gòu)匯意愿發(fā)生了較為明顯的變化。剔除遠(yuǎn)期履約額后的收匯結(jié)匯率環(huán)比下降4個(gè)百分點(diǎn)至47.83%，表明出口企業(yè)的結(jié)匯意愿有所減弱。與此同時(shí)，付匯購(gòu)匯率環(huán)比下降10.44個(gè)百分點(diǎn)，降幅顯著高于結(jié)匯率，反映出企業(yè)在面對(duì)較高的貿(mào)易政策不確定性和經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，主動(dòng)減少購(gòu)匯敞口，強(qiáng)化對(duì)美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。遠(yuǎn)期市場(chǎng)的購(gòu)匯需求收縮，匯率預(yù)期的避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向進(jìn)一步凸顯，企業(yè)傾向于鎖定結(jié)匯成本以應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
跨境資金流動(dòng)改善，涉外收付款差額轉(zhuǎn)為順差。2月，境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額由前期的逆差轉(zhuǎn)為順差，達(dá)到290.39億美元，這一轉(zhuǎn)變反映了跨境資金流動(dòng)的積極變化。經(jīng)常項(xiàng)目余額也從347.71億美元增加至410.31億美元順差，顯示出整體資金流入有所增強(qiáng)。貨物貿(mào)易順差的收窄，或由全球需求疲軟所驅(qū)動(dòng)，尤其是在主要貿(mào)易伙伴制造業(yè)活動(dòng)放緩的背景下。
資本項(xiàng)目改善，外資流入趨于穩(wěn)定。資本項(xiàng)目方面，2月的逆差明顯收窄，從-626.45億美元降至-130.80億美元，證券投資的逆差轉(zhuǎn)為順差，反映出外資流入的積極跡象。境外資本在證券投資領(lǐng)域的回流，以及境外債券配置的企穩(wěn)，暗示市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在修復(fù)。綜合來(lái)看，盡管貨物貿(mào)易面臨一定壓力，但資本項(xiàng)目的改善與市場(chǎng)活躍度的提升有助于整體外匯市場(chǎng)趨于平衡。
■匯率近期觀點(diǎn)
美元弱勢(shì)震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟與政策預(yù)期博弈。2月-3月，美元指數(shù)延續(xù)低位震蕩格局。主要受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟和市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫的拖累。美國(guó)2月零售銷售僅增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期的0.6%，且1月數(shù)據(jù)被下修至-1.2%，加上3月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)降至-20，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)和制造業(yè)放緩的擔(dān)憂。雖然3月FOMC會(huì)議決定維持利率不變，但點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)降息路徑存在分歧。美元雖受地緣避險(xiǎn)情緒支撐，但疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和降息預(yù)期限制了其反彈空間，短期可能繼續(xù)維持區(qū)間震蕩。
人民幣階段性企穩(wěn)，政策托底與外部壓力交織。最近，離岸人民幣圍繞7.22至7.25區(qū)間窄幅波動(dòng)，政策托底效應(yīng)有效抵消了外部壓力。國(guó)內(nèi)的“提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”進(jìn)一步加碼，包括穩(wěn)定股市、促進(jìn)薪資增長(zhǎng)和落實(shí)帶薪休假等政策，加之制造業(yè)PMI回升至50.20，緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足的擔(dān)憂。外部方面，美元走弱及中美利差倒掛邊際收窄為人民幣提供了升值空間，然而，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性仍壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。短期內(nèi)，人民幣波動(dòng)率收斂，若美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑明確，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，人民幣匯價(jià)可能仍有升值空間，但需警惕外需疲弱及跨境資本流動(dòng)反復(fù)對(duì)匯率彈性的沖擊。
■風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
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