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核心觀點(diǎn)
　　公司2024年凈利潤平穩(wěn)增長，四季度表現(xiàn)亮眼。九華旅游2024年收入7.64億元，同比增長5.64%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長6.50%；扣非歸母凈利潤1.76億元，同比增長5.94%，創(chuàng)歷史新高。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比增長20.65%；歸母凈利潤0.32億元，同比增長41.79%；扣非歸母凈利潤0.30億元，同比增長44.12%。公司上半年旺下半年淡，2024年一三季度都受到天氣因素?cái)_動，但二四季度客流良好增長疊加旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)滲透率提升支撐全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，四季度淡季疊加暖冬表觀增速突出。
　　業(yè)績拆分：客運(yùn)業(yè)務(wù)增長系核心驅(qū)動，索道酒店業(yè)務(wù)同比表現(xiàn)平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)看，受益于去年春節(jié)游客運(yùn)轉(zhuǎn)中心投運(yùn)后山下停車位擴(kuò)容，政府對于私家車交通管制更為動態(tài)靈活，由此帶來旅游客運(yùn)滲透率的顯著提升；2024年公司客運(yùn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1.59億元，同比增長31%；毛利率52.37%，同比增加3.82pct，經(jīng)營杠桿效應(yīng)突出。此外，索道纜車業(yè)務(wù)收入仍是盈利構(gòu)成主力，2024年實(shí)現(xiàn)收入2.93億元，同比下滑0.56%；毛利率85.98%，同比增加0.02pct，預(yù)計(jì)與乘索率回落有關(guān)。酒店業(yè)務(wù)收入2.37億元，同比增長1%。
　　上半年旺季客運(yùn)滲透仍有提升潛力，期待高鐵效應(yīng)釋放與項(xiàng)目擴(kuò)容。展望后續(xù)，公司一看客運(yùn)滲透提升。2024年一季度旺季受天氣擾動客運(yùn)滲透未充分發(fā)揮潛力，一二季度為傳統(tǒng)旺季，后續(xù)仍有進(jìn)一步提升可能。二看高鐵效應(yīng)釋放。公司此前自駕為主，池黃高鐵于去年4月開通，若后續(xù)穿山公路打通有望進(jìn)一步縮短車站至景區(qū)距離，疊加后續(xù)政府營銷宣傳與大黃山戰(zhàn)略推進(jìn)，高鐵客流釋放值得期待。三看項(xiàng)目擴(kuò)容。獅子峰景區(qū)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年底施工完畢，公司測算中線貢獻(xiàn)千萬量級利潤；百歲宮纜車目前受制于運(yùn)力瓶頸，后續(xù)改造升級有望提上日程。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.80元（含稅），對應(yīng)分紅率40.46%，較去年降低10%，預(yù)計(jì)系結(jié)合資本開支節(jié)奏綜合考慮。經(jīng)審慎研判，公司預(yù)計(jì)2025年收入8.40億元，凈利潤2.05億元，估算同比均增長10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：惡劣天氣擾動經(jīng)營，新項(xiàng)目不及預(yù)期，交通改善效果不及預(yù)期等。
　　投資建議：我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測為2.2/2.4億元，新增2027年2.7億元預(yù)測，EPS為1.95/2.18/2.41元，對應(yīng)動態(tài)PE為19/17/15x。公司背靠佛教名山，客流穩(wěn)步提升，一方面景區(qū)內(nèi)交通管制常態(tài)化與高鐵客源占比增加有望支撐客運(yùn)繼續(xù)滲透提升，后續(xù)獅子峰索道、百歲宮纜車等項(xiàng)目推進(jìn)貢獻(xiàn)中線增量；另一方面公司主業(yè)相對聚焦且成本管控到位，有效發(fā)揮景區(qū)經(jīng)營杠桿，維持“優(yōu)于大市”評級。