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事項(xiàng)：
　　3月18日，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布《2024年報(bào)》，2024年公司營(yíng)業(yè)收入為3,895.9億元，同比增長(zhǎng)4.56%，歸母凈利潤(rùn)為90.3億元，同比增長(zhǎng)10.49%。
　　評(píng)論：
　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)連續(xù)八年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)及以上增長(zhǎng)。2024年，中國(guó)聯(lián)通聚焦聯(lián)網(wǎng)通信和算網(wǎng)數(shù)智兩大主業(yè)，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)向新、技術(shù)向新、服務(wù)向新，高質(zhì)量發(fā)展取得新突破。2024年公司營(yíng)業(yè)收入為3,895.9億元，同比增長(zhǎng)4.56%，歸母凈利潤(rùn)為90.3億元，同比增長(zhǎng)10.49%。公司毛利率和凈利率維持穩(wěn)定區(qū)間，2024年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率23.42%，同比-1.1pp；銷(xiāo)售凈利率為5.29%，同比+0.27pp。公司2024年公司營(yíng)收維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)八年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)及以上增長(zhǎng)。
　　聯(lián)網(wǎng)通信基本盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)盤(pán)托底。2024年公司聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)收入占服務(wù)收入76%，同比提升1.5%。公司移動(dòng)聯(lián)網(wǎng)、寬帶聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，F(xiàn)TTR成為主要增收引擎，市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先；移動(dòng)出賬用戶規(guī)模超3.4億戶，累計(jì)凈增用戶1068萬(wàn)戶，固網(wǎng)寬帶用戶規(guī)模超1.2億戶，累計(jì)凈增用戶884萬(wàn)戶，移寬兩網(wǎng)用戶規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。
　　算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)發(fā)展提質(zhì)。2024年公司算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)收入占服務(wù)收入24%，同比提升9.6%。聯(lián)通云方面，實(shí)現(xiàn)收入686億元，同比提升17.1%，聯(lián)通云在政務(wù)云、醫(yī)療云、央國(guó)企上云等重點(diǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，打造自研云標(biāo)桿項(xiàng)目超千個(gè)；聯(lián)通云池資源快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)售規(guī)模翻倍，視頻云、云桌面等重點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售同比翻3倍。數(shù)據(jù)中心方面，實(shí)現(xiàn)收入259億元，同比提升7.4%，緊抓人工智能與國(guó)家“東數(shù)西算”發(fā)展機(jī)遇，深耕數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)行業(yè)市場(chǎng)，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)份額提升。此外，智算業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)算力服務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，去年簽約金額超過(guò)260億元。
　　資本開(kāi)支控制良好，持續(xù)加強(qiáng)股東回報(bào)。2024年公司資本開(kāi)支實(shí)現(xiàn)有效控制，各項(xiàng)資本開(kāi)支合計(jì)613.7億元，同比下降17%。公司投資結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，聯(lián)網(wǎng)通信資本開(kāi)支占比48%，同比-17pp；算網(wǎng)數(shù)智資本開(kāi)支占比23%，同比+11pp。公司預(yù)計(jì)2025年資本開(kāi)支約550億元，其中算力投資同比增長(zhǎng)28%。公司高度重視股東回報(bào)，致力于和股東分享發(fā)展紅利，鑒于過(guò)去一年良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，董事會(huì)建議派發(fā)每股末期股息人民幣元0.0621元（含稅），連同已派發(fā)的中期股息每股人民幣0.0959元（含稅），全年股息合計(jì)每股人民幣0.1580元（含稅），同比增長(zhǎng)19.7%。此外，根據(jù)公司港股公告，董事會(huì)建議派發(fā)每股末期股息人民幣0.1562元（含稅），連同已派發(fā)的中期股息每股人民幣0.2481元（含稅），全年股息合計(jì)每股人民幣0.4043元（含稅），同比增長(zhǎng)20.1%，遠(yuǎn)超利潤(rùn)增幅。2024年派息率達(dá)60%，同比提升5個(gè)百份點(diǎn)。
　　投資建議：受益于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展和算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，公司量質(zhì)并舉轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I業(yè)收入分別為4075.6、4255.3及4440.1億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為99.4、109.1和118.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32、0.35及0.38元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，5G或千兆網(wǎng)絡(luò)滲透率不及預(yù)期，ARPU值提升不及預(yù)期，算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期