>> 國金證券-貝殼-W(02423.HK)加大投入立足長遠，受益于市場修復-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
982KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
池天惠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
2025年3月18日，公司發(fā)布2024全年業(yè)績：實現(xiàn)營收934.6億元，同比+20.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤72.1億元，同比-26.4%。公司發(fā)布24Q4業(yè)績：實現(xiàn)營收311.3億元，同比+54.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤13.4億元，同比-21.6%。
經(jīng)營分析
營收上升而凈利潤下降，主因成本及稅費上升。2024年公司營業(yè)成本同比+25.8%，增幅超過營收增幅，核心是公司加大了對平臺、門店、經(jīng)紀人的投入，其中外部分傭同比+11.5%，內(nèi)部傭金及薪酬同比+11.1%,家裝成本同比+32.8%，房屋租賃成本同比+121.0%，其他成本同比+13.6%。因此24年公司毛利率24.6%，同比下降3.3pct。2024年公司所得稅費用27.9億元，同比上升約8億元，實際稅率由25.3%升至40.6%。
一二手房收入均實現(xiàn)增長，新房貨幣化率上升明顯。受益于政策利好，市場活躍度提升，2024年公司GTV同比：存量房+10.8%，新房-3.3%。收入同比：存量房+0.9%，新房+10.1%。貨幣化率：存量房1.26%，同比-0.12pct；新房3.47%，同比+0.42%。
家裝及租賃收入持續(xù)高增，非交易業(yè)務跑出第二增長曲線。2024年非房產(chǎn)交易收入占比已達到34%，同比提升9.1pct。家裝家居GTV同比+27.3%，收入同比+36.1%。房屋租賃收入同比+135.0%，期末在管房源規(guī)模超43萬套（23年期末超21萬套）。
回購+分紅總額超過經(jīng)調(diào)整凈利潤，重視股東回報。2024年公司共斥資7.16億美元回購，回購股數(shù)占期初已發(fā)行總股本的3.89%，同時派發(fā)末期股息約4億美元。公司通過回購+分紅共創(chuàng)造11.16億美元的股東回報，占同期經(jīng)調(diào)整凈利潤的113%。
盈利預測、估值與評級
短期內(nèi)公司增加對門店及經(jīng)紀人的成本投入，謀求建立更好的生態(tài)，立足更長遠更持續(xù)的發(fā)展；同時受益于行業(yè)β逐漸修復，公司α持續(xù)凸顯，業(yè)績有望逐步回升。我們預計公司2025-2027年的Non-GAAP凈利潤分別為86.5/98.8/109.6億元，同比增速分別為+20.0%/+14.2%/+10.9%。公司股票現(xiàn)價對應2025-27年P(guān)E估值（對應Non-GAAP凈利潤）分別為23.1x/20.2x/18.2x，維持“買入”評級。
風險提示
房地產(chǎn)銷售復蘇不及預期；負面輿情風險爆發(fā)；費率持續(xù)下調(diào)。
|
|
