>> 方正證券-永輝超市(601933)公司點評報告：董事會成功換屆葉國富任改革領(lǐng)導小組組長，加快調(diào)改與閉店節(jié)奏-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：永輝超市3/17舉辦臨時股東大會，進行董事會換屆。其中張軒松繼續(xù)任董事長；葉國富任永輝改革領(lǐng)導小組組長，統(tǒng)領(lǐng)改革轉(zhuǎn)型工作，管理層為小組成員（9名組員中6位副總裁，其中王守誠此前擔任調(diào)改小組負責人），推進永輝“433“改革規(guī)劃，具體看
-四化：國際化、現(xiàn)代化、職業(yè)化、專業(yè)化；
-三力：學習力、執(zhí)行力、創(chuàng)造力；
-三大變革：
①組織變革：精簡高效，組織架構(gòu)由過去4級（總部-15個省區(qū)-區(qū)域-門店）轉(zhuǎn)變?yōu)?級（總部-28個大區(qū)-門店）架構(gòu)模式，更為扁平化；
?、谶\營變革：提升運營能力，推動從傳統(tǒng)賣貨架轉(zhuǎn)為賣商品的超市，SKU控制在8000-10000，加快商品汰換速度；
?、酃?yīng)鏈變革：推動裸采和自有品牌，全面去中間商化（但在白酒、牛奶品類及寶潔、聯(lián)合利華等品牌推進上有難度，通過聯(lián)合開發(fā)自有品牌及引進其他優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商來解決）；采購由原先以省為單位，現(xiàn)在集中成5個采購中心，集中管理降本增效。同時強調(diào)采購廉潔性。
永輝超市后續(xù)調(diào)改戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，節(jié)奏明確：
中短期：25年減虧為首要目標，聚焦在2500-3200平左右的店型，調(diào)改門店達200家左右，并關(guān)店250-350家，計劃至26年完成所有存量門店的調(diào)整。
遠期看：實現(xiàn)盈利后再考慮擴張，遠期以胖東來的經(jīng)營理念和山姆的選品邏輯，打造適合中國主流家庭的品質(zhì)國民商超。
此次股東大會，我們認為有以下幾點超預(yù)期：
?、偃~國富擔任改革領(lǐng)導小組組長整體統(tǒng)籌改革轉(zhuǎn)型工作，以其永輝第一大股東與非老永輝人的身份，能夠保證永輝調(diào)改加速的同時，在涉及到供應(yīng)鏈、采購、人事、組織架構(gòu)等棘手問題上能夠執(zhí)行的更為堅定且果決。
②整體調(diào)改推進速度超預(yù)期：25年調(diào)改與關(guān)店步伐，以及26年完成所有存量店這一進展超預(yù)期，有望更快的實現(xiàn)觸底、健康盈利至再擴張的步伐。
?、圩杂衅放埔?guī)劃目標超預(yù)期：自有品牌作為超市差異化與提升毛利率的重要抓手，目前調(diào)改店中銷售占比5-15%。但在名創(chuàng)設(shè)計&供應(yīng)鏈資源對接下，永輝25年計劃上架60支新品，孵化10支超過1億元的大單品，預(yù)計3-5年達到整體銷售額的40%，整體規(guī)劃速度超預(yù)期，且為資本市場提供了一張可跟蹤的進展圖。
盈利預(yù)測與投資建議：短期看，25年明確減虧而非有盈利可能性的指引，疊加更加激進的調(diào)改及閉店速度或使市場進一步下調(diào)中短期的收入預(yù)期，但上調(diào)利潤率預(yù)期。以26年末調(diào)改完成看，假設(shè)閉店至400家調(diào)改店單店以2億計算，利潤率按3%假設(shè)，則理想情況下對應(yīng)24億利潤，對應(yīng)當前估值為20x。中長期永輝與盒馬為當下唯二最有望成為“中國版Costco”的全國性商超龍頭，且以更小的店型與現(xiàn)有的山姆、Costco（Walmart、COSTCO估值基本在25-35x區(qū)間）形成差異化競爭，考慮27年公司重回擴張、疊加葉國富更大精力入局或提升穩(wěn)態(tài)下凈利率，維持“推薦”評級。
風險提示：門店調(diào)改進度不及預(yù)期；零售環(huán)境持續(xù)疲軟；行業(yè)競爭加劇;草根調(diào)研代表性或存在偏差
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