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3月18-19日美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)FOMC會(huì)議，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)觀望姿態(tài)、對(duì)未來(lái)降息路徑保持謹(jǐn)慎、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏中性。特朗普政策的不確定性之下，預(yù)計(jì)本次點(diǎn)陣圖或更加分散，票委的預(yù)期中值所給出的指引意義或下降。我們認(rèn)為后續(xù)政策或有2種情形：一是通脹溫和下降令美聯(lián)儲(chǔ)在Q2降息；二是通脹頑固令美聯(lián)儲(chǔ)利率維持高位，年中或發(fā)生經(jīng)濟(jì)急速下滑和美股大幅調(diào)整，進(jìn)而令美聯(lián)儲(chǔ)“補(bǔ)救式”降息。
　　會(huì)議聲明：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明的內(nèi)容或包括：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在4.25%-4.50%；勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然健康、失業(yè)率在較低水平、通脹取得進(jìn)展但是仍然略高。
　　點(diǎn)陣圖：2024年12月FOMC的點(diǎn)陣圖中，對(duì)2025年降息幅度的預(yù)期較集中，10位票委認(rèn)為降50BP（圖1）；但預(yù)計(jì)本次的點(diǎn)陣圖更分散、利率指引更模糊。另外，本次的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）可能略下調(diào)2025年GDP預(yù)測(cè)，而通脹和就業(yè)的預(yù)測(cè)或不會(huì)明顯調(diào)整。如果票委們的分歧加大，那么經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中值的參考意義下降。
　　美聯(lián)儲(chǔ)仍在等待更加充分的“轉(zhuǎn)鴿”理由，未來(lái)的數(shù)據(jù)更重要。
　　就業(yè)、通脹均未觸發(fā)降息條件。就業(yè)方面，2月表現(xiàn)穩(wěn)健，非農(nóng)新增就業(yè)6個(gè)月移動(dòng)均值仍在上升趨勢(shì)，且1月JOLTS職位空缺數(shù)高于預(yù)期、職位空缺率上升。DOGE裁員的影響當(dāng)前尚未在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。通脹方面，2月CPI增速全面低于預(yù)期，無(wú)論是商品還是服務(wù)通脹都有所降溫，1月PCE通脹也在下降，但美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法下定論“通脹已回歸下行通道”?？傃灾?dāng)前數(shù)據(jù)基本上都沒(méi)有反映出特朗普新政的影響傳導(dǎo)，觀察未來(lái)數(shù)據(jù)更重要。
　　“軟數(shù)據(jù)”驟跌，但“硬數(shù)據(jù)”未明顯惡化。近期市場(chǎng)“衰退”預(yù)期上升，主因關(guān)稅和DOGE的不確定性導(dǎo)致“軟數(shù)據(jù)”（即景氣度和信心調(diào)查數(shù)據(jù)）大跌，例如制造業(yè)PMI的新訂單和就業(yè)分項(xiàng)、密歇根和咨商會(huì)的消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)。一旦“不確定性”消除，“軟數(shù)據(jù)”也有反彈可能。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能更想看到“硬數(shù)據(jù)”惡化的證據(jù)。
　　前景的不確定性增加。當(dāng)前特朗普關(guān)稅政策實(shí)際生效的不多，但“預(yù)告”了大量?jī)?nèi)容將會(huì)落地（圖7）；驅(qū)逐移民、DOGE減支的力度都還有變數(shù)。下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在4月份，待“對(duì)等關(guān)稅”官宣，以及加墨符合USMCA協(xié)議的商品關(guān)稅落地（或宣布取消）后，美聯(lián)儲(chǔ)可能才有更清晰的思路。
　　我們認(rèn)為，后續(xù)政策路徑有2種情形：通脹降溫帶來(lái)降息、或者經(jīng)濟(jì)急劇惡化帶來(lái)降息，二者都有可能。