>> 華西證券-從“衰退”到“滯脹”，美聯(lián)儲放慢縮表-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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3月20日，美聯(lián)儲暫停降息，維持4.25-4.5%，放慢縮表節(jié)奏，月度減持美國國債從250億美元下調(diào)至50億美元，MBS減持規(guī)模維持不變。美股一度漲1-2%，美元指數(shù)從高位回落約0.3-0.4%，2年期美債收益率下行約10bp，10年期美債收益率下行約6bp。如何看待本次議息會議的影響？
第一，此次會議傳遞的整體信息是“不變”。放慢縮表超出市場預(yù)期，略偏鴿派。此次會議政策利率維持不變，且對未來的利率預(yù)期點陣圖也未發(fā)生變化，利率決策方面未傳達(dá)新的信息。而美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要中顯示，在解決聯(lián)邦債務(wù)上限問題之前，暫?；蚍怕s表，于本次會議落地。美聯(lián)儲自4月開始，將國債月度減持規(guī)模從250億美元降至50億美元，MBS減持350億美元保持不變。鮑威爾在發(fā)布會上表示，放緩縮表意味著將以更慢的速度進(jìn)行，但持續(xù)的時間也會更長，這種表態(tài)似乎是不想傳遞過于鴿派的信號。
對比會議FOMC聲明與1月聲明的差別，主要是強調(diào)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加重（Uncertainty around theeconomic outlook has increased），而且刪除了就業(yè)和通脹目標(biāo)風(fēng)險大致均衡的表述（the risks to achieving itsemployment and inflation goals are roughly in balance）。并且決議存在分歧，理事沃勒反對放慢縮表的操作，認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)按照此前的步伐繼續(xù)縮表。
第二，美聯(lián)儲擔(dān)心增長放緩，略勝過擔(dān)憂通脹，出現(xiàn)類“滯脹”情景。相對去年12月會議，美聯(lián)儲2025通脹年率上調(diào)0.2個百分點至2.7%，增長下調(diào)0.4個百分點至1.7%，失業(yè)率上調(diào)0.1個百分點至4.4%，2025年末的利率預(yù)期維持3.9%。對應(yīng)2025降息次數(shù)（每次25bp）維持2次，總計50bp。3月上旬，市場擔(dān)憂衰退風(fēng)險，降息預(yù)期曾一度達(dá)到75-82bp，但隨著美聯(lián)儲會議臨近，降息預(yù)期逐漸收窄至60bp。
對未來兩年的增長前景，美聯(lián)儲同樣保持擔(dān)憂。美聯(lián)儲將2026和2027增長預(yù)期分別下調(diào)0.2、0.1個百分點至1.8%，持平長期的潛在經(jīng)濟(jì)增速。同時2026通脹率小幅上調(diào)0.1個百分點至2.2%，仍然預(yù)期2027達(dá)到2%通脹目標(biāo)。在增長預(yù)期放慢，通脹預(yù)期上行的“滯脹”組合下，美聯(lián)儲仍然選擇放慢縮表節(jié)奏，可能傳遞出對增長擔(dān)憂勝過通脹的信號。
第三，美聯(lián)儲5-6月可能繼續(xù)暫停降息?？紤]到當(dāng)前美國主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)大幅放緩跡象，而美聯(lián)儲又需要時間評估關(guān)稅的影響，二季度美聯(lián)儲可能仍會暫停降息。主要是考慮到4月2日對等關(guān)稅落地，6月會議前夕，美聯(lián)儲僅能評估對等關(guān)稅對4-5月通脹數(shù)據(jù)的影響，或尚不足以確認(rèn)關(guān)稅帶來的沖擊。7月和9月會議，美聯(lián)儲分別可以評估4-6月、4-8月通脹數(shù)據(jù)，或逐漸具備降息條件。根據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場預(yù)期7月降息概率77.8%，而9月更是達(dá)到94.9%。照此推斷，美聯(lián)儲可能于9月進(jìn)行年內(nèi)首次降息，12月可能進(jìn)行第二次降息。不過，如美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯放緩，下半年美聯(lián)儲也有可能加快降息節(jié)奏。
第四，美債長端利率中樞預(yù)計落在4.0-4.5%。美聯(lián)儲給出的點陣圖相對去年12月會議未發(fā)生變化，longerrun利率維持3%，加上100-150bp的期限溢價，對應(yīng)10年美債收益率在4.0-4.5%區(qū)間。面對通脹、增長的不確定性，美債長端利率面臨的不確定性也相對更大。如后續(xù)10年美債收益率再度升至4.7%以上，會是相對有性價比的配置點位。
第五，美股回調(diào)風(fēng)險仍然偏高。盡管美聯(lián)儲決議發(fā)布后，美股漲幅一度擴(kuò)大，但鮑威爾發(fā)布會結(jié)束后股市漲幅收窄，這指向美聯(lián)儲的“安撫”未能充分撫平市場的擔(dān)憂。美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，軟數(shù)據(jù)如消費者信心等出現(xiàn)明顯放緩，但非農(nóng)、工業(yè)、家庭收支等硬數(shù)據(jù)仍存在韌性。一般而言，軟數(shù)據(jù)的走勢會領(lǐng)先于硬數(shù)據(jù)，隨著關(guān)稅、限制移民以及政府裁員等政策的影響，后續(xù)美國硬數(shù)據(jù)可能會逐漸放緩，美股可能繼續(xù)下跌，以定價基本面下行風(fēng)險，直至美國數(shù)據(jù)出現(xiàn)見底的跡象?；仡檨砜矗拦苫卣{(diào)幅度達(dá)到20%以上（類似2018下半年），美聯(lián)儲才會釋放較為強烈的信號安撫市場。
風(fēng)險提示
美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹走勢超預(yù)期，美國財政、關(guān)稅等政策超預(yù)期。
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