>> 信達證券-藥師幫(9885.HK)24年戰(zhàn)略性扭虧為盈，“快周轉(zhuǎn)+強現(xiàn)金流+高分紅”-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐愛金,章鐘濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年年度業(yè)績公告，2024公司實現(xiàn)營業(yè)收入179.04億元（yoy+5%），經(jīng)調(diào)整凈利潤達1.57億元（yoy+20%），歸母凈利潤0.3億元（實現(xiàn)扭虧為盈），經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.56億元（yoy+45%）。同時，公司宣派每股人民幣0.075元股息（分紅比例約170%）。
點評：
自有品牌業(yè)務(wù)增長突出，月均活躍買家同增18%：①24年公司自營收入約達169.73億元（yoy+5.8%，營收占比約95%）。公司自營業(yè)務(wù)可拆分為常規(guī)自營業(yè)務(wù)和廠牌首推業(yè)務(wù)，24年廠牌首推業(yè)務(wù)交易規(guī)模約11.57億元（yoy+5.8%），假設(shè)不考慮交易規(guī)模和收入的口徑差異，我們推算2024年常規(guī)自營業(yè)務(wù)交易規(guī)模增長約5.9%。在廠牌首推業(yè)務(wù)方面，公司已并入“一塊醫(yī)藥”2024年12月的收入，按照“一塊醫(yī)藥”的業(yè)績承諾，2025年-2026年相應(yīng)的收入增速均為20%。此外，廠牌首推業(yè)務(wù)中的自有品牌產(chǎn)品交易規(guī)模同比增長220%，占廠牌首推業(yè)務(wù)交易規(guī)模的比重達約44%。②2024年公司平臺業(yè)務(wù)收入約達8.81億元（yoy+0.9%，營收占比約5%）。平臺業(yè)務(wù)主要系向上游賣家在平臺銷售金額中收取傭金，2024年公司平均傭金率約3.3%（2023年為3.2%）；同時公司以優(yōu)惠券形式向下游買家提供補貼以維持平臺活躍度等，2024年公司補貼率為0.6%（2023年為0.6%）。③在平臺數(shù)據(jù)上看，截至2024年末平臺累計注冊買家數(shù)超82.7萬家（其中藥店49.1萬家，基層醫(yī)療機構(gòu)33萬家），月均活躍買家43.3萬家（yoy+18%），月均付費買家40.1萬家（yoy+17%）。此外，月均付費買家數(shù)占月均活躍買家數(shù)的比達92.7%，且每個付費買家月均訂單數(shù)約28.5單。
24年實現(xiàn)扭虧為盈，高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)+高分紅：①24年公司實現(xiàn)扭虧為盈，且經(jīng)調(diào)利潤增長20%。24年公司實現(xiàn)扭虧為盈一方面系24年公司不存在優(yōu)先股公允價值變動的影響（22年12月31日優(yōu)先股的公允價值在按照公司上市時點的每股價值進行重新計算時，產(chǎn)生的一次性非現(xiàn)金調(diào)整所引起的公允價值變動，該影響影響了22年和23年的利潤），另一方面系公司經(jīng)營效率有所提升（諸如24年銷售費用率下降0.01個百分點，管理費用率下降0.28個百分點），24年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤增長約20%。②24年現(xiàn)金循環(huán)周期約-32天（打破傳統(tǒng)醫(yī)藥批發(fā)的墊資模式），且分紅比例約170%。24年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入6.56億元（yoy+45%），現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達33.75億元（yoy+14%，占公司總資產(chǎn)52%）。同時，公司現(xiàn)金管理效能較高，24年公司現(xiàn)金循環(huán)周期約-32天，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約33天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約1天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為66天。24年公司資產(chǎn)負債率為65%，主要是應(yīng)付賬款及票據(jù)等無息債務(wù)，公司25年短期借款僅0.21億元。在高周轉(zhuǎn)及強現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，24年公司宣派每股人民幣0.075元股息（分紅比例約170%）。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別約為208億元、235億元、265億元，同比增速分別約為16%、13%、13%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.29億元、2.74億元、4.41億元，同比分別約增長330%、113%、61%，對應(yīng)當前股價PE分別約為41倍、19倍、12倍。
風險因素：藥店關(guān)店潮超預(yù)期，B2B市場競爭加劇，藥品質(zhì)量問題及合規(guī)問題，用戶粘性降低導(dǎo)致用戶流失，滲透率提升不及預(yù)期，廠牌首推業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
|
|
