>> 西南證券-東阿阿膠(000423)2024年年報點評：業(yè)績強勢增長，激勵激發(fā)增長潛力-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,阮雯 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)營收59.2億元，同比+25.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同比+35.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.4億元，同比+33.2%。
持續(xù)推進雙輪驅(qū)動，拓展第二增長曲線。2024年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)營收57.8億元，同比+27.0%。一方面，公司深耕核心主業(yè)，持續(xù)推進藥品+健康消費品雙輪驅(qū)動增長模式。阿膠及系列產(chǎn)品占比進一步提高至93.6%，實現(xiàn)營收55.4億元，同比+27.0%。分產(chǎn)品來看：1）阿膠塊，是OTC第一大單品、滋補養(yǎng)生第一品牌，公司市占率穩(wěn)居第一。2）復(fù)方阿膠漿，產(chǎn)品回歸藥品屬性，拓展新適應(yīng)癥，成為公司未來業(yè)績的重要增長點。3）桃花姬，打造即食養(yǎng)顏第一品牌，深耕數(shù)字化，線上和線下相結(jié)合拓寬終端銷售渠道。4）“東阿阿膠小金條”阿膠速溶粉逐步起量，有望貢獻公司業(yè)績增長。另一方面，公司積極開拓潛能產(chǎn)品，其他藥品及保健品實現(xiàn)營收2.36億元，同比+26.2%。“皇家圍場1619”以打造男士健康活力第一品牌為愿景，新產(chǎn)品放量潛力充足。
盈利能力穩(wěn)步提升，渠道庫存良性增長。在盈利能力方面，2024年，公司實現(xiàn)毛利率72.4%，同比+2.2pp；歸母凈利率26.3%，同比+1.9pp。公司阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)毛利率73.6%，同比+1.2pp，是公司業(yè)績增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。費用端來看，2024年銷售費用19.7億元，同比+32.8%，銷售費用率33.3%，同比+1.8pp，主要系公司發(fā)布新品加大品牌曝光及推廣投入。在營運能力方面，公司持續(xù)推進渠道治理、優(yōu)化渠道生態(tài)。截至2024年年底，公司存貨余額為9.3億元，較2023年年末-8.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)213.7天，同比-75.1天；應(yīng)收賬款及票據(jù)合計3.3億元，同比-23.7%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)4.3天，同比-12.7天。
分紅回饋股東，股權(quán)激勵激發(fā)活力。2024年，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額21.7億元，同比+11.1%，經(jīng)營面持續(xù)向好。2024年9月，公司完成歷史首次中期分紅，向全體股東現(xiàn)金分紅7.4億元。1月10日，公司發(fā)布股權(quán)激勵，授予124.7萬股限制性股票（占總股本0.19%），首次授予99.8萬股，授予179人，首次授予價格37.22元/股。限售之日起第2，3，4年分別可以解除限制，解除限售條件為：1）2025/2026/2027年凈資產(chǎn)收益率分別不低于11.5%/12%/12.5%，且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均水平；2）2025/2026/2027年分別歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15%（以2023年為基準）且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均水平，且不出現(xiàn)負增長。同時還需每年滿足經(jīng)濟增加改善值大于0，且完成產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)任務(wù)。
盈利預(yù)測。考慮到公司阿膠及系列產(chǎn)品競爭力強，積極拓展第二增長曲線，并且公司主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為18.5億元、22億元和26.1億元，對應(yīng)PE分別為20、17和14倍。
風險提示：提價不及預(yù)期的風險，銷量不及預(yù)期的風險。
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