>> 浙商證券-昆藥集團(600422)深度報告：深耕老齡賽道，改革成效漸顯-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
1675KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫建,吳天昊,丁健行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一句話核心推薦邏輯
昆藥集團隸屬央企華潤集團，2023年加入華潤三九以來國企改革推進順利，公司深耕老齡健康賽道下的渠道改革持續(xù)深化有望驅動業(yè)績超預期。
賽道β和公司α如何看？
賽道β：（1）心腦血管市場深度受益于人口老齡化，助力公司基本盤穩(wěn)健發(fā)展。（2）上游中藥材價格回落，成本壓力有望緩解。
公司α：（1）品牌文化優(yōu)勢突出。通過啟新“777品牌”、重塑“昆中藥1381”品牌、打造國際名片，公司品牌能力不斷加強。（2）提質增效空間較大。三九商道賦能渠道改革、華潤體系重塑管理機制助力公司的費用投放效率持續(xù)提升。
主要的預期差在哪里？
市場認為：集采提質擴面導致血軟和注射用血塞通（凍干）的價格持續(xù)降低。
我們認為：血軟價格下行空間有限，凍干未來或能實現(xiàn)以價換量。（1）血軟為獨家劑型，劑型優(yōu)勢明顯。（2）血軟日用金額4.9元(華潤圣火)，在同適應癥的中成藥中價格優(yōu)勢明顯。（3）隨著“777”品牌的強認知和血塞通軟膠囊院外銷售占比的提升，血軟價格下行空間將有限。（4）凍干集采降價空間小，未來或將實現(xiàn)以價換量。
潛在的催化劑是什么？
?。?）2025年精品國藥系列渠道改革進展順利；（2）醫(yī)療和零售終端覆蓋數(shù)量超預期；（3）新一輪股權激勵計劃頒布并實施。
盈利預測與估值
我們預計2025-2027年營收94.86/108.87/125.99億元，同比增長12.91%/14.77%/15.73%；歸母凈利潤7.83/9.29/11.10億元，同比增長20.86%/18.63%/19.44%；EPS為1.03/1.23/1.47元，對應PE16.86x/14.22x/11.90x?？紤]到公司核心產(chǎn)品價格邊際改善，三九商道賦能渠道改革成效顯著，提質增效空間較大，給予2025年21xPE，對應目標價21.73元，上漲空間25%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
集采等政策調(diào)整風險，原材料價格波動風險，銷售不及預期
|
|
