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樂(lè)信公告4Q24業(yè)績(jī)：歸母凈利潤(rùn)3.6億人民幣（同比/環(huán)比：+2899/+17%）。略好于我們此前預(yù)期的3.47億人民幣。凈利潤(rùn)環(huán)比提升主因貸款質(zhì)量改善后信用成本下降。4Q24樂(lè)信的貸款質(zhì)量進(jìn)一步提升，首日逾期率環(huán)比降幅4%，信用成本環(huán)比降低4.5%。放款量520億人民幣，環(huán)比提升2%，環(huán)比基本持平，或主因公司仍然聚焦提升盈利能力，而非擴(kuò)張規(guī)模。年化凈利潤(rùn)take rate環(huán)比提升22bps達(dá)到1.3%。我們認(rèn)為4Q24的業(yè)績(jī)進(jìn)一步印證了底層風(fēng)控重塑在提質(zhì)增利上的作用，隨著存量高風(fēng)險(xiǎn)貸款的逐步出清，我們預(yù)計(jì)公司的盈利將在2025年進(jìn)一步提升。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款質(zhì)量提升是盈利改善的主要驅(qū)動(dòng)因素
　　4Q24前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)一步改善，整體貸款的首日逾期率環(huán)比降幅4%，新增貸款的FPD7環(huán)比降低了8%。后驗(yàn)指標(biāo)90天逾期率亦開(kāi)始降低，4Q24為3.6%（3Q24：3.7%）。質(zhì)量提升逐步帶動(dòng)信用成本降低。信用成本環(huán)比降低4.5%，降幅大于3Q24的1.3%。信用成本占貸款余額的比例環(huán)比降低14bps至5.56%。資金成本和營(yíng)銷開(kāi)支是除信用成本外的主要成本項(xiàng)。資金成本4Q24環(huán)比降低26bps，降幅相對(duì)3Q24的98bps收窄。營(yíng)銷開(kāi)支占新增貸款的比提升至0.89%（3Q24：0.86%）。年化凈利潤(rùn)take rate環(huán)比提升22bps至1.31%，我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)因素是信用成本降低。2025年，隨著存量高風(fēng)險(xiǎn)貸款出清，以及新發(fā)放貸款的質(zhì)量逐步提升，我們預(yù)計(jì)整體信用成本將進(jìn)一步壓降，從而推動(dòng)2025年全年凈利潤(rùn)take rate提升至2.0%。
　　放款量環(huán)比基本持平
　　4Q24新增放款量520億人民幣（同比/環(huán)比：-15/+2%），放款量環(huán)比基本持平，慢于同業(yè)上市公司高個(gè)位數(shù)的環(huán)比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為樂(lè)信的放款量環(huán)比增速較慢是因?yàn)楣灸壳盎蛉匀粚⑻嵘J款質(zhì)量作為優(yōu)先目標(biāo)，放款量的擴(kuò)張或許不是四季度的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，貸款投放的積極度可能略弱于上市同業(yè)。隨著盈利能力改善，我們預(yù)計(jì)2025年放款量或有更明顯的提升，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%。另外ICP模式的發(fā)展或利好收入，4Q24 ICP放款量占比為14%，推動(dòng)技術(shù)賦能服務(wù)收入環(huán)比提升57%，預(yù)計(jì)2025年有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　4Q24業(yè)績(jī)?cè)俣扔∽C底層風(fēng)控重塑對(duì)提質(zhì)增利的推動(dòng)作用，并體現(xiàn)在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，我們認(rèn)為凈利潤(rùn)take rate有望在25-26年提升。我們上調(diào)25/26/27年歸母凈利預(yù)測(cè)至21.7/31.6/35.3億（調(diào)整幅度：+7.5/+18.0%/-）?？杀认M(fèi)貸平臺(tái)平均25EPB 1.62x（前值：1.15x），考慮到25-26年有望進(jìn)一步提升的凈利潤(rùn)take rate，略降估值折價(jià)，給予1.15x 25EPB（前值：0.75x），基于RMB75.425EBPADS，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12美元（前值：USD7.6）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：放款量大幅下滑；貸款質(zhì)量波動(dòng)；監(jiān)管變動(dòng)。