>> 華泰證券-南鋼股份(600282)積極調(diào)整結(jié)構(gòu)應(yīng)對行業(yè)低迷-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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南鋼股份發(fā)布2024年年報：實現(xiàn)營收618.11億元（yoy-14.79%），歸母凈利22.61億元（yoy+6.37%），扣非凈利21.83億元（yoy+15.40%）。其中Q4實現(xiàn)營收125.20億元（yoy-22.61%，qoq-19.81%），歸母凈利5.07億元（yoy+10.24%，qoq-2.49%）。鋼鐵行業(yè)嚴峻經(jīng)營環(huán)境下，公司盈利仍保持強韌性，維持“買入”評級。
2024年行業(yè)低迷，公司積極調(diào)整品種結(jié)構(gòu)穩(wěn)定噸鋼毛利
公司2024年鋼材產(chǎn)銷量分別為926.74/932.93萬噸（yoy-10.88%/-9.66%）。價格方面，2024年鋼材銷售均價4330元/噸（yoy-7.25%）。應(yīng)對低迷的行業(yè)景氣，公司大幅減產(chǎn)毛利率水平低的建筑螺紋（毛利率2.32%，yoy-4.06pct），小幅減產(chǎn)盈利水平強的專用板材和特鋼長材（毛利率分別為17.88%和7.80%）。因此鋼鐵業(yè)務(wù)整體毛利率13.27%（yoy+1.03 pct），對應(yīng)噸鋼毛利75元（yoy+3元/噸）。公司2024年先進鋼鐵材料銷量為261.49萬噸，占鋼材產(chǎn)品總銷量28.03%（yoy+2.97 pct）；毛利率17.17%，占鋼材產(chǎn)品毛利總額46.56%。
鋼鐵行業(yè)景氣度處于近10年低位，供給側(cè)優(yōu)化迫在眉睫
2024年鋼鐵行業(yè)依舊處于調(diào)整階段，傳統(tǒng)用鋼行業(yè)下行壓力仍在、原燃料價格仍處高位，鋼鐵行業(yè)運行持續(xù)呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高成本、高出口、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面，“減量發(fā)展、存量優(yōu)化”階段的特征日益明顯。2024年我國粗鋼產(chǎn)量為10.05億噸，國內(nèi)折合粗鋼表觀消費量8.92億噸，供給較過剩；中鋼協(xié)重點統(tǒng)計企業(yè)實現(xiàn)利潤總額429億元，同比下降50.3%；平均銷售利潤率0.71%，同比-0.63pct。針對持續(xù)下行的行業(yè)景氣，2024年以來政府多方積極發(fā)聲，強調(diào)嚴控鋼鐵產(chǎn)量，防止“內(nèi)卷”式惡性競爭，進一步預(yù)示供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近。
維持“買入”評級
我們下調(diào)2025-2026年產(chǎn)量、2025年鋼價假設(shè)，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.37、0.45、0.49元（前值：2025-2026年EPS分別為0.44、0.46元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為12X，考慮公司盈利穩(wěn)定性較強，且分紅率較同業(yè)更高，給予公司25年18XPE，目標價6.76元（前值6.16元，基于PE 14X，本次目標價提升主因估值因行業(yè)景氣小幅上行而提升），維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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