>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：日央行按兵不動，關(guān)注美國關(guān)稅風(fēng)險-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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3月日央行議息會議點評
概覽：今天（3月19日）日本央行宣布維持政策利率0.5%不變，符合市場預(yù)期。日央行重申“若經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期，將繼續(xù)加息”；行長植田和男表示，日本國內(nèi)工資上漲趨勢令人鼓舞，通脹存在上行風(fēng)險，但同時也強調(diào)美國關(guān)稅政策可能帶來不確定性。整體來看，日央行的表態(tài)中性。往前看，我們認(rèn)為，若美國對日關(guān)稅不嚴(yán)重沖擊日本經(jīng)濟，日央行年內(nèi)或?qū)⒗塾嫾酉?5bp，且不排除下次加息在7月議息會議之前。
3月日本央行議息會議如期宣布維持政策利率0.5%不變。日央行聲明中對利率的前瞻指引也與此前一致，即“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引；行長植田和男重申，當(dāng)前日本實際利率為負(fù)，政策利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性水平，不排除年內(nèi)進(jìn)一步加息。由于議息會議基本符合預(yù)期，日本資產(chǎn)價格波動較小。截至17：00，相比會議前，日元基本持平于149.3日元/美元；10年期日債收益率小幅上行1bp至1.51%；市場預(yù)期日央行年內(nèi)再加息32bp。
基本面方面，日央行維持經(jīng)濟高于潛在增長、核心通脹將繼續(xù)上行的判斷，但新增對貿(mào)易政策風(fēng)險的關(guān)注。增長方面，金融條件寬松的背景下，收入與消費的良性循環(huán)逐步增強；海外需求繼續(xù)溫和修復(fù)，日本經(jīng)濟增速將繼續(xù)高于潛在增速。通脹方面，輸入型通脹持續(xù)減弱，但隨著產(chǎn)出缺口改善，中長期通脹預(yù)期在工資-通脹良性循環(huán)推動下回升，預(yù)計通脹將位于日央行目標(biāo)附近。此外，近期大米價格維持高位，且政府此前降通脹措施效果消退，也會提振通脹。風(fēng)險方面，日央行新增海外貿(mào)易等政策不確定性可能對經(jīng)濟和通脹造成沖擊的表態(tài)，表明其密切關(guān)注美國貿(mào)易政策不確定性帶來的影響。
前瞻指引方面，行長植田和男維持如果數(shù)據(jù)允許就繼續(xù)加息的指引。植田和男沒有明確給出未來的利率指引，但重申日本實際利率水平仍然為負(fù)，將繼續(xù)提高政策利率；日本通脹繼續(xù)呈上行趨勢，核心通脹接近于日央行2%的目標(biāo)，如果經(jīng)濟前景實現(xiàn)，將重啟加息。同時，植田和男表示，加息落后于曲線的風(fēng)險不高，淡化了對日央行過于謹(jǐn)慎的批評。此外，植田和男沒有明確給出中性利率水平，表示需要評估每次加息的影響后再以確認(rèn)。
植田和男表示，“春斗”工資增長的結(jié)果符合其預(yù)期；關(guān)稅的不確定性在上升、但其影響幅度還難以量化。對于上周公布的“春斗”結(jié)果，植田和男表示，春季工資談判結(jié)果略顯強勁，顯示加薪行動正變得越來越廣泛，工資和物價基本處于正軌；一些日央行成員表示將繼續(xù)關(guān)注通脹上行風(fēng)險，這些因素可能支持日央行在6月、而不是目前市場普遍預(yù)期的7月加息。關(guān)稅方面，植田和男表示，關(guān)稅可能沖擊日本居民和企業(yè)預(yù)期，但具體影響可能需要較長時間才會顯現(xiàn)；目前關(guān)稅政策尚未公布，還難以量化關(guān)稅的具體影響，但日央行在應(yīng)對關(guān)稅影響的時候不會滯后。
往前看，若4月2日美國對日本對等關(guān)稅不對日本產(chǎn)生明顯拖累，日央行可能會加快加息步伐，我們維持日央行今年再加息50bp判斷，且不排除下次加息在7月議息會議之前。目前日本CPI已經(jīng)連續(xù)34個月位于2%以上，且春斗工資增速超預(yù)期，通脹可能存在上行風(fēng)險。往前看，4月2日美國關(guān)稅政策落地后，若對日本經(jīng)濟沖擊可控，則日央行可能加快加息步伐。我們預(yù)計，日央行年內(nèi)還將再加息50bp，超過當(dāng)前市場所定價的32bp。在主要央行仍然繼續(xù)降息的背景下，日央行逆市加息或推動日元走強。但如果市場劇烈波動以及特朗普關(guān)稅超預(yù)期，日央行加息步伐或放緩。
風(fēng)險提示：日本加息導(dǎo)致市場劇烈波動，海外需求超預(yù)期下降。
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