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事件：2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收27.92億元，同比增長20.88%，環(huán)比下降4.20%，歸母凈利潤4.60億元，同比增長124.03%，環(huán)比增長11.32%，利潤超過我們預(yù)期。
　　游戲業(yè)務(wù)：存量游戲運(yùn)營穩(wěn)健，期待新游賽道突破。2024Q4公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.91億元，yoy+26.05%，qoq-24.40%，營收占比46.24%，營收同比提升主要系：1）《劍網(wǎng)3無界》于2024年上線，提升《劍網(wǎng)3》玩家活躍度，2）二次元游戲《塵白禁區(qū)》內(nèi)容更新帶來流水增量；環(huán)比下降主要系部分游戲商業(yè)化內(nèi)容發(fā)布減少所致。新游方面，面向全球市場的科幻機(jī)甲游戲《解限機(jī)》、經(jīng)典劍俠系列手游《劍俠情緣·零》計(jì)劃于2025H1上線，自研射擊游戲《獸獵突襲》計(jì)劃于2025年4月上線Steam、Epic等平臺(tái)。我們看好公司存量游戲延續(xù)長線運(yùn)營，貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績，新游有望實(shí)現(xiàn)新IP、新賽道突破，豐富公司產(chǎn)品管線并帶來業(yè)績增量。
　　辦公業(yè)務(wù)：AI提升產(chǎn)品力，看好用戶規(guī)模及商業(yè)化雙增長。2024Q4公司辦公業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.01億元，yoy+16.76%，qoq+24.39%，營收占比53.76%，截至2024年末，公司全球WPSOffice月活超6.32億，yoy+6%，qoq+3%。公司營收同比提升主要系A(chǔ)I和協(xié)作能力以及典型行業(yè)解決方案的復(fù)制，加速付費(fèi)企業(yè)增長，帶來WPS365增長，以及會(huì)員權(quán)益升級(jí)及AI功能提高付費(fèi)率，推動(dòng)WPS個(gè)人業(yè)務(wù)增長，環(huán)比提升主要系WPS軟件業(yè)務(wù)的季節(jié)性增長，以及WPS個(gè)人和WPS365業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。展望后續(xù)，1）WPS個(gè)人業(yè)務(wù)國內(nèi)有望通過AI功能進(jìn)一步促進(jìn)付費(fèi)轉(zhuǎn)化，同時(shí)積極拓展海外高價(jià)值市場，帶來月活規(guī)模增長；2）WPS365全新升級(jí)，打通文檔、協(xié)作、AI三大能力，實(shí)現(xiàn)一站式辦公，同時(shí)發(fā)布WPSAI政務(wù)版，有望加速付費(fèi)企業(yè)及信創(chuàng)增長。
　　費(fèi)用管控良好，盈利能力提升。2024Q4公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為12.19%/26.16%/5.47%，同比變動(dòng)-4.14pct/-3.49pct/-1.94pct，環(huán)比變動(dòng)-0.33pct/-3.38pct/-0.22pct，銷售費(fèi)用率同環(huán)比下降主要系游戲營銷支出減少，部分被辦公業(yè)務(wù)加大推廣所抵消，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降主要系計(jì)提的績效獎(jiǎng)金減少所致。2024Q4公司歸母凈利率16.48%，yoy+7.59pct，qoq+2.30pct。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們看好AI驅(qū)動(dòng)辦公業(yè)務(wù)增長，期待新游兌現(xiàn)，我們略上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為18.67/23.04/27.35億元（2025-2026年前值為18.42/22.39億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為27/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量流水下滑風(fēng)險(xiǎn)，新游流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，辦公業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)