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牧原股份發(fā)布24年年報(bào)：公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1379.47億元（同比+24.43%），歸母凈利潤(rùn)178.81億元（同比+519.42%）?；久抗墒找鏋?.3元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為375.43億元，貨幣資金為169.52億元，加權(quán)ROE為25.1%。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.72億元（同比+47.61%），歸母凈利潤(rùn)74億元。分紅方面，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.72元（含稅）。
　　出欄規(guī)模持續(xù)提升，降本成效顯著。公司24年實(shí)現(xiàn)生豬出欄7160.2萬(wàn)頭（同比+12.2%），其中商品豬/仔豬/種豬分別出欄6547.7/565.9/46.5萬(wàn)頭。公司養(yǎng)殖成績(jī)穩(wěn)步提升，24年全年平均商品豬完全成本約14元/kg，并于年底達(dá)成了13元/kg的成本目標(biāo)，較此前提出的600元降本空間已實(shí)現(xiàn)過(guò)半。我們認(rèn)為，公司健康管理穩(wěn)健、種豬育種體系科學(xué)，同時(shí)持續(xù)推廣營(yíng)養(yǎng)配方以及智能化應(yīng)用，養(yǎng)殖成績(jī)有望進(jìn)一步優(yōu)化，25年全年平均養(yǎng)殖完全成本有望實(shí)現(xiàn)12元/kg。
　　屠宰端實(shí)現(xiàn)盈利。公司24年屠宰生豬1252.44萬(wàn)頭，完成鮮、凍品豬肉銷售141.59萬(wàn)噸，同比略有下滑；屠宰營(yíng)收242.74億元（同比+11.03%）。頭均虧損從23年的70元降至約50元，并于24年12月實(shí)現(xiàn)單月盈利。公司現(xiàn)有屠宰產(chǎn)能2900萬(wàn)頭/年，我們預(yù)計(jì)，隨著公司積極開拓肉食銷售市場(chǎng)、建設(shè)相關(guān)渠道、夯實(shí)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理能力，已投產(chǎn)屠宰廠的運(yùn)營(yíng)效率將持續(xù)提升；同時(shí)不斷改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)，屠宰業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，截至24年年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.68%，維持較好水平；資本開支為123.8億元，同比減少46.35億元；在建工程為20.2億元，同比下降2.9億元。我們認(rèn)為，公司堅(jiān)持推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，資金狀況持續(xù)改善。25年生豬均價(jià)預(yù)計(jì)仍將高于公司成本線，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍有望盈利，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。依據(jù)公司指引，公司25年預(yù)計(jì)商品豬出欄7200-7800萬(wàn)頭，仔豬出欄800-1200萬(wàn)頭。我們認(rèn)為，公司養(yǎng)殖成本行業(yè)領(lǐng)先，且仍持續(xù)推動(dòng)降本，有望在當(dāng)前周期獲得更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與發(fā)展空間。屠宰板塊經(jīng)營(yíng)向好，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)25~26年EPS分別為2.54/4.82元?？紤]公司體量與低成本，給予公司25年3.5-3.8倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為51.3-55.7元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。遭遇超預(yù)期疫病，豬價(jià)大幅不及預(yù)期，公司出欄量不及預(yù)期。