>> 華泰證券-同程旅行(0780.HK)4Q24：利潤率仍為最大看點-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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同程公布4Q24業(yè)績：收入42.4億元，yoy+34.8%，超過VA一致預(yù)期（簡稱預(yù)期，下同）4.9%，調(diào)整后凈利潤6.6億元，yoy+36.8%，超預(yù)期6.7%。四季度旅游需求韌性凸顯，公司變現(xiàn)能力和經(jīng)營效率提升，帶來收入、利潤均超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)延續(xù)三位數(shù)高增長。展望后續(xù)，度假業(yè)務(wù)因為地緣政治等相關(guān)影響或存在一定不確定性，而在核心OTA業(yè)務(wù)中，公司以精細(xì)化運營和產(chǎn)品優(yōu)化提升變現(xiàn)潛力，在2.4億用戶基礎(chǔ)上深挖用戶價值，帶來消費頻次和ARPU的持續(xù)提升，并以效率改善推動利潤率上行，買入評級。
4Q核心OTA收入端變現(xiàn)能力提升，出境增長動能強勁
4Q24收入42.4億元，yoy+34.8%，預(yù)期40.4億元。其中核心OTA業(yè)務(wù)34.6億元，yoy+9.9%，預(yù)期34.3億元：1）住宿業(yè)務(wù)yoy+28.6%，超預(yù)期4.4%，公司交叉銷售與新渠道拓展帶來抽傭率持續(xù)提升，全年國際間夜量yoy+110%。2）交通業(yè)務(wù)yoy+17.0%，基本符合預(yù)期，出境游增長態(tài)勢延續(xù)，國際票量yoy+130%，增值服務(wù)產(chǎn)品優(yōu)化提升貨幣化能力。整體來看，高基數(shù)下仍有較強增長韌性，出境機(jī)票、酒店預(yù)定量延續(xù)強勁增長動能。展望后續(xù)，25年核心OTA或延續(xù)增長勢頭，但是度假業(yè)務(wù)因地緣政治等擾動或存在不確定性，對于整體收入端帶來部分影響。
4Q核心OTA利潤超預(yù)期，25年底出境或?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡
4Q24實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤6.6億元，yoy+36.8%，超預(yù)期6.7%，其中核心OTA平臺經(jīng)營利潤9.8億元，超預(yù)期35.7%。來自公司推行精細(xì)化補貼，并持續(xù)推進(jìn)運營效率提升，精準(zhǔn)營銷與補貼ROI提升進(jìn)一步促進(jìn)費用率優(yōu)化，4Q銷售、管理、研發(fā)三項費用率合計超預(yù)期降低1.6pct。同時管理層在業(yè)績會中表示出境業(yè)務(wù)將持續(xù)提升盈利能力，預(yù)計25年底可完成盈虧平衡。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司核心OTA盈利能力的提升仍是核心看點，隨著公司在2.4億流量基本盤下深挖用戶價值，有望帶來ARPU的持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司25-27年收入分別為196/221/248億元（其中25-26分別-11%/-17%），下調(diào)理由為度假業(yè)務(wù)因為出境占比高，受到地緣政治影響或存在不確定性；調(diào)整后凈利潤分別34/41/48億元（25-26分別-8%/-10%）。同步下調(diào)整體的利潤水平，但是25-26調(diào)整后歸母凈利潤率分別上調(diào)1pct/1pct，主要考慮到核心OTA整體盈利能力的提升。參考可比公司25年平均22.4倍PE，考慮到公司的競爭地位略弱于海內(nèi)外龍頭攜程、Booking等，在可比公司PE均值基礎(chǔ)上給予一定折價，以25年17倍PE給予同程目標(biāo)價為27.2港幣（前值25.8港幣，對應(yīng)25年15倍PE）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、維系業(yè)務(wù)關(guān)系風(fēng)險、留存及擴(kuò)大用戶群風(fēng)險。
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