>> 東吳證券-全球市場(chǎng)觀察系列：全球市場(chǎng)一起“蕩秋千”-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng) |
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本周（2025年3月17日-2025年3月23日）新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相較于上周出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，從下跌轉(zhuǎn)為上漲，從漲幅來(lái)看新興市場(chǎng)漲幅超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)：MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)分別上漲0.7%、1.1%。兩大市場(chǎng)走出“W”形態(tài)，雖然形成反轉(zhuǎn)，但內(nèi)部出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，例如新興市場(chǎng)的上漲主要是靠巴西及印度，而非中國(guó)資產(chǎn)。
納指及標(biāo)普連續(xù)下跌四周后止跌企穩(wěn)，本周收漲。其中道指反彈較大且在本周領(lǐng)漲（1.2%），納指及標(biāo)普跟漲，分別上漲0.2%及0.5%。
美股仍在經(jīng)濟(jì)“排毒”，“Fed Put”未缺席支撐美股。前期美股主要“排毒”經(jīng)濟(jì)，因此3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表述尤為重要，好在本周鮑威爾的“Fed Put”雖遲但到。市場(chǎng)不帶有期待的來(lái)，但沒(méi)有遺憾的離開(kāi)。美股當(dāng)日收盤(pán)企穩(wěn)，納指100漲1.30%；標(biāo)普500漲1.08%；道瓊斯指數(shù)漲0.92%。具體來(lái)看：
鮑威爾3月議息會(huì)議雖然繼續(xù)暫停降息，但傳遞出5大鴿派信號(hào)：一是，放緩縮表，將美國(guó)國(guó)債減持上限從每月250億美元降低至50億美元；二是，“無(wú)需于調(diào)整政策立場(chǎng)”，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁，衰退風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但不高，是低概率事件，表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，是市場(chǎng)最大的定心丸；三是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響是暫時(shí)的，暗示關(guān)稅并沒(méi)有那么嚴(yán)重；四是，表達(dá)對(duì)通脹的信心。鮑威爾表示，雖然短期消費(fèi)者通脹預(yù)期有所回升，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。密歇根大學(xué)長(zhǎng)期通脹預(yù)期回升是個(gè)異常值，紐約聯(lián)儲(chǔ)的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定；五是，“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，我們可以在必要時(shí)放松政策”，一定程度上安撫了市場(chǎng)。
其次，“硬”數(shù)據(jù)有好消息。一是，美國(guó)2月零售銷(xiāo)售環(huán)比上升0.2%，相較于前值大幅改善（前值由-0.9%大幅下修至-1.2%），這意味著1月嚴(yán)寒天氣對(duì)消費(fèi)的影響較大，衰退預(yù)期大概率被夸大。二是，美國(guó)住房數(shù)據(jù)意外上行，2月份新屋開(kāi)工數(shù)增長(zhǎng)11.2%，扭轉(zhuǎn)了1月的下降趨勢(shì)，并超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期的1%。
往后看，美股階段性企穩(wěn)。首先，技術(shù)性回撤10%已階段性結(jié)束。近40年來(lái)，納指回撤超過(guò)10%的44次回調(diào)，從回調(diào)結(jié)束之后1個(gè)月、3個(gè)月、半年、1年的表現(xiàn)看，大概率會(huì)有不錯(cuò)的收益；其次，美股情緒不再大幅悲觀，階段性企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)。一則，全球ETF加速回流入美國(guó)；二則，TQQQ交易員往往是逆向交易者，在股票崩盤(pán)時(shí)買(mǎi)入，在市場(chǎng)反彈時(shí)賣(mài)出。而現(xiàn)在這些逆向交易員正在買(mǎi)入，以期反彈；最后，“Trump Put”或歸位。特朗普周五提出“對(duì)等關(guān)稅具有靈活性”，“挽救”美股。
但是，短期內(nèi)仍需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?？紤]到近期美股較為脆弱，如果美國(guó)任何一項(xiàng)“硬數(shù)據(jù)”邊際走弱，經(jīng)濟(jì)“排毒”或繼續(xù)演繹，從而加大美股波動(dòng)。
此外，關(guān)注4月2號(hào)關(guān)稅清單落地情況。我們繼續(xù)重申我們對(duì)美股的核心觀點(diǎn)，仍然認(rèn)為上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)走弱，全年看美股仍有機(jī)會(huì)，Q2可能是不錯(cuò)的入市時(shí)點(diǎn)。美股不必過(guò)度恐慌，對(duì)于特朗普來(lái)說(shuō)，美股先跌后漲，或是對(duì)他贏得明年中期選舉的最佳情景。
香港市場(chǎng)逐步演繹“買(mǎi)在消息，賣(mài)在基本面”,回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升。恒生指數(shù)3月19日突破前高后回落，未能突破25000。一方面，從資金行為來(lái)看，海外短錢(qián)獲利資金越來(lái)越多，同時(shí)，全球資金配置也逐漸向其他市場(chǎng)分散，比如歐洲、美國(guó)、日本和新興市場(chǎng)其他國(guó)家；且南下資金流入節(jié)奏放緩，流入的板塊也相對(duì)分散。另一方面，從估值性?xún)r(jià)比來(lái)看，即便是香港資產(chǎn)相對(duì)其他資產(chǎn)還比較便宜，但科技股的估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)美股科技減弱。
此外，市場(chǎng)逐漸開(kāi)始顧慮4月中美貿(mào)易摩擦，開(kāi)始回歸基本面，偏向防御配置。往后看，我們認(rèn)為港股4月有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。上半年依舊維持震蕩向上觀點(diǎn)。
全球股票ETF本周凈流入加速：全球股票型ETF凈流入$845億美元（邊際+$766億美元）；分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)股票ETF凈流入最多（$652億美元），其次是歐洲及日本，尤其是美國(guó)股票ETF本周首次由凈流出轉(zhuǎn)至凈流入第一；新興市場(chǎng)中中國(guó)股票ETF凈流出最多（-$3.1億美元），其次是越南。
全球股票ETF行業(yè)類(lèi)別中，科技、工業(yè)流入加速，金融流入放緩；能源流出加速躍至凈流出第一，醫(yī)療保健流入加速。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：1）臨近4月2日，關(guān)稅清單落地前，Trump Put能否歸位穩(wěn)定美股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球基本面與政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)，行業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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