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公司發(fā)布2024年業(yè)績：
　　24Q4：營業(yè)總收入6.93億元（+31.1%），歸母凈利潤0.55億元（-2.1%），扣非歸母凈利潤0.51億元（-5.8%）。
　　24年：營業(yè)總收入30.21億元（+18.6%），歸母凈利潤3.88億元（+18.0%），扣非歸母凈利潤3.88億元（+18.3%）。
　　24Q4符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)
　　分價(jià)格帶：24Q4公司300元以上/100-300元/100元以下營收分別同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，其中低端表現(xiàn)較好主因春節(jié)大眾需求旺盛，終端備貨較為積極。24全年公司300元以上/100-300元/100元以下營收分別同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，通過金徽28年引領(lǐng)品牌調(diào)性，帶動(dòng)金徽18年、柔和H3/H6占比持續(xù)提升，100元以上產(chǎn)品占比白酒業(yè)務(wù)營收提升3.3pct至70.7%。
　　分區(qū)域：24Q4公司省內(nèi)/省外白酒營收分別同比+24.5%/+10.4%，省內(nèi)表現(xiàn)好于省外。24A公司省內(nèi)/省外白酒營收分別同比+16.1%/+14.7%，省內(nèi)占比白酒業(yè)務(wù)營收提升0.2pct至76.9%；同期省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)分別凈+16/+121家，省內(nèi)持續(xù)精耕，引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，省外聚焦華東與環(huán)甘肅北方市場(chǎng)，打造樣板市場(chǎng)。
　　回款質(zhì)量：24Q4公司銷售收現(xiàn)同比+27.4%，同期營收+Δ合同負(fù)債同比+27.2%，回款表現(xiàn)與營收表現(xiàn)基本一致，渠道信心充足。
　　利潤：費(fèi)用投放穩(wěn)健
　　毛利率：24Q4/24A公司毛利率分別為50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自公司加大贈(zèng)酒等費(fèi)用投放力度以提升市場(chǎng)份額，其中24Q4由于春節(jié)臨近而加大低端星級(jí)產(chǎn)品促銷力度，毛利率下降較為明顯。
　　凈利率：24Q4公司銷售/管理費(fèi)率分別同比-2.4/-3.6pct，24A公司銷售/管理費(fèi)率分別同比-1.3/-0.7pct，費(fèi)用投放穩(wěn)健，24Q4/24A公司歸母凈利率分別同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　公司產(chǎn)品升級(jí)勢(shì)能持續(xù)，引領(lǐng)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)；省外通過樣板市場(chǎng)打造，逐步摸索適配擴(kuò)張模式，環(huán)甘肅北方市場(chǎng)穩(wěn)步開拓。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)速度較慢，我們更新公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入32.88/36.08/39.82億元（ 25-26年原值分別為34.87/40.38億元），分別同比增長8.8%/9.8%/10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.20/4.60/5.09億元（25-26年原值分別為4.74/5.60億元），分別同比增長8.1%/9.5%/10.8%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/21/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期，省外推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，食品安全事件。