>> 國證國際-美團(tuán)(3690.HK)業(yè)績符合預(yù)期，核心本地商業(yè)利潤前景不變-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王婷 |
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美團(tuán)4季度收入及利潤符合預(yù)期，核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤超市場預(yù)期11%。我們微調(diào)2025年核心本地商業(yè)收入及經(jīng)營利潤預(yù)測，微調(diào)目標(biāo)價，維持買入評級。我們認(rèn)為宏觀消費預(yù)期是公司業(yè)績的短期最重要影響因素，騎手社保完全落地是中期盈利影響因素，出海和AI落地是長期增長驅(qū)動。
報告摘要
4季度業(yè)績符合預(yù)期：總收入885億元，同比增20%，符合市場預(yù)期，其中核心本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)收入656億元/229億元，同比增19%/23%。核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤129億元，超市場預(yù)期11%，同比增61%，經(jīng)營利潤率19.7%，同比提升5個百分點。新業(yè)務(wù)虧損收窄22億元，符合市場預(yù)期，同比收窄27億元，環(huán)比擴(kuò)大11億元，主要反映海外投入。銷售/行政費用同比增3%/9%，研發(fā)費用同比持平，OPEX占收入比同比降低5個百分點。經(jīng)調(diào)整凈利潤98億元，利潤率11%，符合預(yù)期。經(jīng)營數(shù)據(jù)看點：1）全年交易用戶數(shù)超7.7億，年活躍商戶數(shù)增至1,450萬；2）無人車/無人機(jī)累計商業(yè)訂單已超490萬單/45萬單。
核心本地商業(yè)穩(wěn)?。?）客單價：4季度即時配送、到店酒旅的客單價同比降幅環(huán)比收窄，趨勢有望延續(xù)至1Q25。2）即時配送：我們估算4季度外賣/閃購訂單量同比增9%/26%，收入增速快于單量增速，受益于用戶補(bǔ)貼優(yōu)化、選擇美團(tuán)配送的商戶增加、遠(yuǎn)距離/夜間/大額訂單數(shù)量增加等。3）到店酒旅：4季度到店業(yè)務(wù)訂單量同比增超65%，快于酒旅，受益于神會員拉動交叉銷售、品類拓展、特價團(tuán)購等。4）分部經(jīng)營利潤：利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要因去年同期低基數(shù)、外賣及到店酒旅運營效率優(yōu)化、閃購維持微利狀態(tài)。
新業(yè)務(wù)虧損或隨海外投入加大而擴(kuò)大：食雜零售仍貢獻(xiàn)最主要收入，海外Keeta已拓展至沙特9個城市，用戶數(shù)和訂單量在快速增長中。晚點報道Keeta計劃未來三年覆蓋海灣六國。外賣之外，小象超市、閃購、無人機(jī)配送等業(yè)務(wù)均有海外落地可能。從經(jīng)營虧損角度，預(yù)計優(yōu)選及海外業(yè)務(wù)仍是主要虧損來源，其他業(yè)務(wù)整體盈虧平衡，我們預(yù)計2025年新業(yè)務(wù)虧損主要取決于海外布局進(jìn)度。
財務(wù)預(yù)測及估值：我們微調(diào)2025年收入預(yù)期，預(yù)計總收入同比增17%，其中核心本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)同比增17%/19%。利潤端，我們微調(diào)核心本地商業(yè)2025年經(jīng)營利潤預(yù)測，公司將從2季度起在部分城市逐步試點繳納騎手社保，我們預(yù)計對2025年即時配送的利潤影響可控，運營效率優(yōu)化及規(guī)模經(jīng)濟(jì)有望抵消其對UE的影響。估值角度，給予核心本地商業(yè)20.0倍（維持不變）2025年經(jīng)營利潤，微調(diào)目標(biāo)價至215港元（前值：211港元），維持買入。我們認(rèn)為，宏觀消費預(yù)期是短期業(yè)績影響因素，社保完全落地仍需3-5年，影響中期利潤，長期看，出海、AI在商業(yè)場景中持續(xù)優(yōu)化是公司收入及利潤增長驅(qū)動。
風(fēng)險：宏觀消費預(yù)期疲弱；海外拓展不及預(yù)期；AI技術(shù)迭代迅速。
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