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事件
　　2025年3月21日，舍得酒業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌控貨保價(jià)調(diào)整市場，業(yè)績表現(xiàn)承壓
　　主動調(diào)整控貨，業(yè)績承壓明顯。2024年總營收/歸母凈利潤分別為53.57/3.46億元，分別同比-24%/-80%；2024Q4分別為8.97/-3.23億元，分別同比-51%/-168%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下探，影響盈利水平。2024年毛利率/凈利率分別為66%/6%，分別同比-9.0/-18.7pcts。2024Q4毛利率/凈利率分別為54%/-36%，分別同比-18.6/-62.3pcts。收入規(guī)模下降，費(fèi)用率整體提升。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為24%/10%，分別同比+5.6/+1.2pcts。回款增速與收入一致，經(jīng)營凈現(xiàn)金流承壓。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為-7.08/57.67億元，分別同比-199%/-22%。截至2024年年末，公司合同負(fù)債1.65億元（環(huán)比-0.09億元）。
　　▌品味控貨保價(jià)，舍之道保質(zhì)增長
　　次高端價(jià)位帶需求疲軟，中高檔酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2024/2024Q4中高檔酒營收分別為40.96/7.54億元，分別同減27.58%/60.31%。2024年毛利率下降4.9pcts至81.76%；銷量/均價(jià)增速分別為-12.09%/-13.94%，主品品味舍得控貨保價(jià)效果明顯，目前庫存處于合理水平；舍之道在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場增長較快，凸顯宴席用酒定位；后續(xù)公司仍將以藏品十年為抓手突破千元價(jià)位帶。做好T68濃香高線光瓶定位，縮減定制產(chǎn)品。2024/2024Q4普通酒營收分別為6.93/1.56億元，分別同減23.42%/26.34%。2024年毛利率下降1.27pcts至92.25%；銷量/均價(jià)增速分別為-41.69%/+29.74%，持續(xù)在主力城市打造T68，提高與大眾餐飲適配度，強(qiáng)化鋪市率。
　　▌重視與經(jīng)銷商同成長，加大基地市場投放力度
　　分渠道看，2024年電商/經(jīng)銷營收分別為4.46/43.43億元，分別同比+3.08%/-29.13%，線上渠道有所增長，經(jīng)銷渠道承壓，截至目前擁有2663家經(jīng)銷商，持續(xù)提升小商培育力度。分區(qū)域看，2024年省內(nèi)/省外營收分別為15.11/32.77億元，分別同減19.72%/29.93%；省內(nèi)營收占比同比+2.86pcts，提高省內(nèi)重視程度，加大對基地市場投放力度。
　　▌盈利預(yù)測
　　短期白酒消費(fèi)疲軟致公司業(yè)績承壓，長期看好商務(wù)場景復(fù)蘇后品味舍得在次高端市場的品牌力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為1.31/1.58/1.91元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為45/37/31倍，考慮到公司作為次高端彈性標(biāo)的，且較早進(jìn)入業(yè)績調(diào)整期，目前基數(shù)較低，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后商務(wù)宴請預(yù)計(jì)恢復(fù)，公司業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)彈性預(yù)計(jì)較高，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，舍得增速不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略推進(jìn)受阻、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、夜郎古銷售不及預(yù)期、股份回購進(jìn)度低于預(yù)期。