>> 華泰證券-可選消費(fèi)／必選消費(fèi)行業(yè)專題研究：消費(fèi)傾向有望上行，優(yōu)選四大投資主線-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾珺,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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25年政府工作報(bào)告將“大力提振消費(fèi)”提至工作任務(wù)首位，3.16中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》。密集政策出臺(tái)形成“提振需求+供給創(chuàng)新+優(yōu)化環(huán)境”組合拳，利好消費(fèi)者信心和能力修復(fù)。我們認(rèn)為，“以舊換新”、生育補(bǔ)貼等政策發(fā)力與樓市企穩(wěn)共筑居民邊際消費(fèi)傾向（MPC）回升基礎(chǔ)，新型優(yōu)質(zhì)供給涌現(xiàn)為MPC注入上行動(dòng)能，有望驅(qū)動(dòng)25年消費(fèi)板塊從“階段趨勢(shì)性修復(fù)”向“內(nèi)生性良性增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)型。高頻數(shù)據(jù)看，家電家居、體驗(yàn)式新消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)等板塊基本面已持續(xù)回暖，我們繼續(xù)看好25年消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇以及結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，重視龍頭價(jià)值重估行情。
供需共振，推動(dòng)居民邊際消費(fèi)傾向（MPC）進(jìn)入上升通道
需求端：24年9月及后續(xù)一攬子政策利于緩和消費(fèi)能力約束，對(duì)邊際消費(fèi)傾向產(chǎn)生正向影響，以舊換新等補(bǔ)貼有效降低了大件商品決策門檻，用工需求回暖則提振中長(zhǎng)期收入預(yù)期，25年2月中國(guó)制造業(yè)PMI回升至50.2%，消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比1月再度+0.9個(gè)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月回升（統(tǒng)計(jì)局）。供給端：經(jīng)歷兩年產(chǎn)能去化，供需有望在25年進(jìn)入再平衡通道，龍頭依托技術(shù)/規(guī)模優(yōu)勢(shì)迭代產(chǎn)品/服務(wù)，有望盤活存量市場(chǎng)；AI+、IP+消費(fèi)品等新供給創(chuàng)造增量需求，或驅(qū)動(dòng)更多新增收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。展望后續(xù)，促消費(fèi)政策仍有較多發(fā)力空間，伴隨高質(zhì)量產(chǎn)品占比擴(kuò)容，MPC上行趨勢(shì)或持續(xù)鞏固。
社零數(shù)據(jù)跟蹤：基本面企穩(wěn)信號(hào)初顯，新消費(fèi)、體驗(yàn)消費(fèi)率先修復(fù)
年初以來社零數(shù)據(jù)展現(xiàn)積極修復(fù)信號(hào)，一定程度驗(yàn)證消費(fèi)回暖趨向。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-2月社零總額8.4萬億，同增4.0%，增速環(huán)比+0.3pct，快于24年全年增速（+0.5pct）。分品類，以潮玩、文體休閑為代表的情緒消費(fèi)新品類高景氣成長(zhǎng)（體育娛樂、文化辦公用品分別同增25.0%/21.8%）；同時(shí)得益于以舊換新加力擴(kuò)圍實(shí)施，家電/家具/通訊器材分別同增10.9%/11.7%/26.2%，亦有靚麗表現(xiàn)。服務(wù)消費(fèi)1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)同樣在波動(dòng)中企穩(wěn)。中國(guó)酒店業(yè)2025年1-11周平均RP降幅-4%，較2H24降幅收斂?？系禄?、瑞幸等頭部餐飲品牌24年12月起皆有不同程度提價(jià)，同店壓力或有所減輕。
投資建議：消費(fèi)傾向上升，優(yōu)選四大主線，把握龍頭低位配置機(jī)會(huì)
伴隨提振消費(fèi)政策陸續(xù)落地、基本面觸底改善，消費(fèi)板塊市場(chǎng)信心有望進(jìn)一步提振。我們看好2025年大消費(fèi)板塊的基本面逐步向好與龍頭價(jià)值重估行情，綜合考慮板塊復(fù)蘇節(jié)奏&不同公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)地，優(yōu)選四大投資主線：
1）國(guó)貨崛起下的新消費(fèi)投資機(jī)遇：重點(diǎn)推薦巨子生物、上美股份、安踏體育、海瀾之家、申洲國(guó)際、李寧、百勝中國(guó)、小菜園等；
2）高成長(zhǎng)性的情緒消費(fèi)賽道：推薦泡泡瑪特、布魯可、愛美客、亞朵、名創(chuàng)優(yōu)品、華住集團(tuán)-S等；
3）蓬勃發(fā)展的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)：推薦乖寶寵物、穩(wěn)健醫(yī)療、中寵股份、珀萊雅、百亞股份、歐派家居、顧家家居等；
4）AI+消費(fèi)：推薦TCL電子、安克創(chuàng)新、螢石網(wǎng)絡(luò)、石頭科技、公牛集團(tuán)、孩子王等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、政策效果不及預(yù)期、消費(fèi)信心修復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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