>> 廣發(fā)證券-錦江航運(601083)深耕東北亞精品服務，破局東南亞藍海-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大小： |
2380KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許可,李然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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錦江航運：從東北亞龍頭到東南亞新極。根據公司年報及招股說明書，公司經營以“一主兩翼”為戰(zhàn)略核心，以班輪運輸為主要業(yè)務，深耕亞洲市場數十年，通過提供高準班率的“精品航線”服務，錯位競爭，做到日本航線市占率第一。同時，公司也積極開拓東南亞新增量，培育第二個業(yè)績增長極。
需求：穩(wěn)健與彈性兼?zhèn)洹＃?）東北亞區(qū)域：成熟市場提供穩(wěn)定運輸需求。東北亞市場成熟，運價波動微小，區(qū)域貿易量巨大，且客戶對“精品航線”高效準時服務具有較高粘性，且能夠接受一定服務溢價。東北亞航線成為公司業(yè)績的穩(wěn)定支撐；（2）東南亞區(qū)域：區(qū)域經濟快速發(fā)展+承接中國制造業(yè)轉移，潛在彈性較大。東南亞經濟快速發(fā)展以及隨著東南亞制造業(yè)升級，工業(yè)原材料及中間產品運輸需求與日俱增。盡管東南亞航線易受國際干線影響，業(yè)績水平波動較大，但需求擴張預計會給公司未來業(yè)績帶來向好預期。同時公司有望將東北亞“精品航線”成功經驗在東南亞逐步進行復制，提高該區(qū)域業(yè)務的利潤水平。
供給：供給投放高峰已過，中期相對偏緊。根據Clarksons，除紅海問題可能帶來的短期運力擾動外，截止2025年2月，3,000TEU以下集裝箱船運力規(guī)模為534.49萬TEU，在手訂單占比下降至3.56%的歷史低位，運力投放高峰期已過。預計未來三年新船交付減少，且20年以上的老船占比27.32%，中期運力整體偏緊。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26年歸母凈利潤分別為9.40、7.81和8.47億元?？紤]行業(yè)及公司歷史PB值，我們給予錦江航運2025年1.5倍PB，同時預測2025年歸母凈資產88.63億元，對應合理價值為10.27元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示。宏觀經濟震蕩、3,000TEU以下船供給偏多、東北亞貿易需求趨弱、新增航線收益不及預期、原油價格向上波動等。
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