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主要觀點(diǎn)：
　　2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.19億元，同比扭虧為盈
　　公司公布年報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)收入60.8億元，同比增長(zhǎng)50.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比扭虧為盈；2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率61.9%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025年商品豬計(jì)劃出欄逾400萬(wàn)頭，完全成本目標(biāo)13元/公斤以內(nèi)
　　2024年，公司生豬出欄量275.52萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)3.0%，其中，商品豬出欄量268.38萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)50.76%。公司規(guī)劃2025年商品豬出欄目標(biāo)400萬(wàn)頭以上，截至2024年11月，公司擁有18萬(wàn)頭以上種豬場(chǎng)產(chǎn)能和25萬(wàn)頭以上存欄種豬，為2025年商品豬出欄奠定基礎(chǔ)；2025年1-2月，公司已出欄生豬49.4萬(wàn)頭，其中，商品豬出欄量49.04萬(wàn)頭，占生豬出欄量的比重高達(dá)99.3%。公司對(duì)生豬板塊的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃仍然是，“立足四川，走向全國(guó)”，出欄規(guī)模超1000萬(wàn)頭，成本不高于行業(yè)平均水平的80%，成為全球極具競(jìng)爭(zhēng)力的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
　　公司生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)回落，2022年16.01元/公斤，2023年15.69元/公斤，2024年1-9月13.2元/公斤；2024年10月，公司生豬完全成本降至14元/公斤以內(nèi)（其中，費(fèi)用分?jǐn)傆?元/公斤），2025年1月，公司商品豬完全成本13.5元/公斤以內(nèi)，其中，商品豬養(yǎng)殖成本降至12.26元/公斤。公司持續(xù)聚焦降本增效，2025年商品豬完全成本目標(biāo)為13元/公斤以內(nèi)。
　　預(yù)計(jì)2025年生豬養(yǎng)殖業(yè)獲得正常盈利，成本控制重要性突顯
　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2024年4月-2025年1月，我國(guó)能繁母豬存欄量累計(jì)上升1.91%，對(duì)應(yīng)2025年豬價(jià)步入下行周期，但由于生豬補(bǔ)欄偏慢，我們預(yù)計(jì)2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望獲得正常盈利。從補(bǔ)欄對(duì)象看，頭部豬企已成為新增產(chǎn)能主力軍，2024Q4牧原、溫氏的能繁母豬分別上升19.6萬(wàn)頭、6萬(wàn)頭，兩家公司合計(jì)增加約25.6萬(wàn)頭，而2024Q4全國(guó)新增能繁母豬存欄量?jī)H16萬(wàn)頭，頭部豬企集中度有望繼續(xù)提升。隨著豬價(jià)步入下行周期，成本控制重要性突顯。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司商品豬出欄量分別為400萬(wàn)頭、500萬(wàn)頭、600萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)49%、25%、20%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為78.61億元、93.7億元、115.08億元，同比增長(zhǎng)29.3%、19.2%、22.8%；歸母凈利分別為7.41億元、7.43億元、14.27億元，同比分別增長(zhǎng)42.9%、0.3%、92.0%，歸母凈利潤(rùn)前值2025年10.71億元、2026年9.89億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了25-26年生豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期。巨星農(nóng)牧是我國(guó)西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中處于領(lǐng)先水平，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情失控；豬價(jià)下跌超預(yù)期。