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營(yíng)收凈利增速重回正區(qū)間: 2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比+0.87%，歸母凈利潤(rùn)同比+0.9396，增速均較2024Q1-Q3由負(fù)轉(zhuǎn)正;年化加權(quán)平均ROE9.0896,同比-0.6pct。2024Q4，營(yíng)收、凈利分別同比+8.519%、+5.66%，增速均環(huán)比提升。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由息差穩(wěn)定和信用成本優(yōu)化貢獻(xiàn)。
　　息差穩(wěn)定，零售貸款增長(zhǎng)提速:2024年，公司利息凈收入同比增長(zhǎng)3.4896，較2024Q1-Q3提升1.33pct。2024年公司凈息差1.279%，較2023年末下降1BP，韌性保持較好，主嬰受益于資產(chǎn)端高收益零售資產(chǎn)占比提升，負(fù)債端壓降高息存款，疊加存款重定價(jià)成效釋放。具體來(lái)看，2024年公司生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別為3.37%、2.269%，分別較2023年下降22BP、19BP;貸款收益率、存款付息率分別較2023年下降34BP、21BP。截至2024年末，公司各項(xiàng)貸款同比增長(zhǎng)7.52%6，對(duì)公穩(wěn)健、零售放量。對(duì)公貸款同比增長(zhǎng)7.479%，科技金融發(fā)勢(shì)頭強(qiáng)勁，專精特新、科技型中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款分別增長(zhǎng)64.59%、59.59%、9.050%6，普惠小微貸款增長(zhǎng)29.19%。個(gè)人貸款同比增長(zhǎng)11.29%，增速較2023年提升較多，主要由于公司抓住促消費(fèi)政策機(jī)遇，消費(fèi)貸增長(zhǎng)90.449%。公司各項(xiàng)存款同比增長(zhǎng)2.91%，其中個(gè)人存款增長(zhǎng)11.069%。存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，定期存款占比較2023年上升1.08pct至64.9896。
　　中收探底，其他非息收入改善:2024年，公司非息收入同比下降3.729%6，主要受中收拖累。公司中收同比下降14.169%，主要由于保險(xiǎn)“報(bào)行合一”、基金降費(fèi)政策影響仍存，代理類業(yè)務(wù)收入下降33.6%;此外，受制于居民有效消費(fèi)需求不足，銀行卡業(yè)務(wù)收入同比下降20.989%6。公司財(cái)富管理及理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，零售AUM、理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別同比增長(zhǎng)9.74%6、9.52%，增速均較2023年提升。公司其他非息收入同比增長(zhǎng)5.1896，主要來(lái)源于公允價(jià)值變動(dòng)收益增長(zhǎng)106.3196、投資收益增長(zhǎng)4.219%。
　　對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健,零售不良風(fēng)險(xiǎn)拍頭:2024年末,公司不良貸款率1.3296,關(guān)注類貸款占比1.589%6，分別較2023年末-2BP、+6BP。其中，對(duì)公貸款不良率1.4796，較2023年束-18BP;個(gè)人貸款不良率1.08%，較2023年末+27BP,預(yù)計(jì)受居民還款能力不足的影響。2024年末，公司撥備覆蓋率201.94%，較2023年末+6.73pct。核心一級(jí)資本充足率10.24%，較2023年末+0.01pct。國(guó)家計(jì)劃發(fā)行首批5000億元特別國(guó)債增資大行，關(guān)注后續(xù)資本補(bǔ)充進(jìn)度。
　　投資建議:公司是唯一總部在上海的國(guó)有大行，主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。五篇大文章及貿(mào)易金融、財(cái)富金融特色業(yè)務(wù)縱深發(fā)展。信貸穩(wěn)步增長(zhǎng)，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增厚，資本充足水平有望進(jìn)一步提高。2024年分紅率32.79%6，連續(xù)13年穩(wěn)定在30%以上，股息率較高。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2025-2027年BVPS分別為14.13元/15.24元/15.60元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.51X/0.47X/0.46X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。