>> 第一上海-中國銀河(6881.HK)行業(yè)變革下的頭部券商戰(zhàn)略升級與價值重估-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大小： |
1741KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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匯金系全牌照龍頭券商：中國銀河證券脫胎于國有大行基因，在資本市場二十余載沉浮中逐步完成從傳統(tǒng)經(jīng)紀商到現(xiàn)代投行的逐步蛻變。作為匯金系核心券商，與其他頭部券商形成"匯金系券商矩陣"獨特生態(tài)，享有資源協(xié)同的優(yōu)勢。依托央企背景與全牌照優(yōu)勢，2023年總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)行業(yè)排名第5/6，穩(wěn)居行業(yè)前列。公司推動"五位一體"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2024年營收、凈利潤分別實現(xiàn)353.7/101.3億元，同比+5.13%/+28.62%，ROE逆勢提升至8.32%，投行與投資交易業(yè)務成為核心增長引擎。
政策驅(qū)動行業(yè)變革，中國銀河把握核心機遇：政策東風疊加市場紅利，券商行業(yè)正迎來制度性變革窗口。新"國九條"明確頭部券商做優(yōu)做強路徑，證監(jiān)會"五年十家"政策加速行業(yè)整合，跨境投融資試點擴容與財富管理稅收優(yōu)惠推動業(yè)務升級。中國銀河依托牌照優(yōu)勢與資本實力，通過并購重組綠色通道、深耕東盟戰(zhàn)略及財富管理轉(zhuǎn)型，有望在行業(yè)洗牌中實現(xiàn)彎道超車。
公司戰(zhàn)略升級與多元業(yè)務協(xié)同發(fā)展：公司自2022年開啟“五位一體”戰(zhàn)略升級，涵蓋財富管理、投行、機構(gòu)、國際、投資交易業(yè)務及母子公司一體化綜合金融服務。財富管理和投資交易是核心收入支柱，而投行和機構(gòu)業(yè)務還有提升空間。公司通過戰(zhàn)略升維鞏固優(yōu)勢、補齊短板，未來增長潛力巨大。渠道網(wǎng)絡(luò)方面，憑借“總量平衡+科技賦能”，465家營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)居行業(yè)第一，客戶數(shù)突破1,600萬。投行加速轉(zhuǎn)型，明確“打造國內(nèi)一流、國際優(yōu)秀現(xiàn)代投行”目標，組織架構(gòu)調(diào)整已見成效。機構(gòu)業(yè)務借助“銀河天弓”平臺實現(xiàn)數(shù)字化，重點客戶覆蓋率達68.4%。國際業(yè)務以“深耕東盟”戰(zhàn)略提前布局，覆蓋多國，東南亞市場優(yōu)勢明顯，隨著“一帶一路”推進，有望成為未來增長新引擎。
目標價11.00港元，首次覆蓋給予買入評級：綜上所述，中國銀河憑借強大股東背景、清晰戰(zhàn)略定位及廣泛營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，競爭優(yōu)勢突出。當前行業(yè)正處于政策暖風頻吹、市場交易活躍度回升、業(yè)績邊際改善的三重驅(qū)動階段，公司有望在資本市場改革和行業(yè)整合中持續(xù)受益，投行業(yè)務補齊短板，國際化布局拓展海外市場。我們預計2024-2026年公司有望分別實現(xiàn)凈利潤101.3/120.5/131.6億元，當下估值處于低位，預計上述催化劑有望與公司自身優(yōu)勢形成共振效應，進一步釋放估值彈簧，參考2025年1倍PB估值，目標價11.00港元，較現(xiàn)價上行空間35.5%，“買入”評級。
重要風險：（1）資本市場震蕩或流動性不及預期；（3）資本市場改革不及預期；（4）基金規(guī)模增長不及預期；（5）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預期；（6）國際市場開拓不及預期。
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